事件：永兴股份发布年报，2024年实现营收37.65亿元，yoy+6.45%，归母净利8.21亿元，yoy+11.67%，扣非净利7.76亿元，yoy+15.57%，业绩表现符合预期。
　　公司积极拓展垃圾来源，产能利用率提升至79%。根据公司公告，截至2024年底，公司控股14个垃圾焚烧发电项目，合计产能32,090吨/日。2024年垃圾焚烧进厂总量928.56万吨（其中掺烧存量垃圾超70万吨），发电量46.71亿度，上网电量41.25亿度。公司通过积极拓展存量垃圾、工业固废、市政污泥等多源垃圾处理服务，显著提升垃圾焚烧发电项目的产能利用率，按照公司当前产能测算，公司2024年垃圾焚烧产能利用率约79%，相比23年提升8个pct。
　　供汽量快速增长，积极探索海内外业务机会。公司垃圾焚烧发电项目为周边工业企业提供蒸汽合计16.44万吨，供热业务规模持续提升。公司正式投入运营广州市首个移动储能供热项目，供热管网规划建设工作也取得实质性进展。此外，2024年12月，公司在越南成立全资子公司，积极探索海外投资发展新途径。
　　自由现金流大幅增加，分红率达65.8%。2024年公司经营现金流19.08亿元，资本开支6.19亿元，自由现金流达12.89亿元（2023年为4.70亿元）。2024年公司DPS 0.6元，分红总额5.40亿元，分红比例65.8%，符合公司此前2023-25年分红比例不低于60%的承诺。
　　投资分析意见：考虑掺烧进度受多方面因素影响，我们下调公司2025-2026年归母净利预测为9.19/10.47亿元（此前为9.83/12.02亿元），新增2027年公司归母净利预测为12.03亿元，当前市值对应公司2025-27 PE为15/13/11倍，我们持续看好公司广州垃圾焚烧资产稀缺性（未来有望与IDC结合实现戴维斯双击）、业绩成长性及公司承诺三年60%高分红（2024年公司实际分红率约65.8%），维持“买入”评级。
　　风险提示：掺烧垃圾进度低于预期风险、李坑一厂收入下降风险、公司项目协议到期后不能续期的风险、国补退坡与竞价风险。