投资要点：
　　业绩低于预期，维持“增持”评级。考虑到物业开发与销售业务影响与行业变化，下调2025-2026年EPS分别为0.38/0.48元（原值0.67/0.74元），新增预计2027年EPS为0.57元，给予2025年17.5倍PE，下调目标价至6.65元（原值6.99元），维持“增持”评级。
　　业绩简述：2024年公司实现营收469.24亿元/yoy-19.30%，归母净利润1.25亿元/yoy-93.81%，扣非归母净亏损21.09亿元/yoy367.43%。其中：2024Q4单季度实现营收108.24亿元/yoy-41.81%，归母净亏损10.34亿元，扣非归母净亏损14.37亿元。
　　持续瘦身健体，利润率仍有承压。整体业绩表现弱于预期，收入同比下滑主要由于受宏观经济影响及消费行业结构调整，叠加国际金价震荡波动加剧，国内消费增长乏力导致部分产业运营业务收入同比下降，物业开发与销售业务下降受房地产行业整体下行趋势影响；利润端同比下滑主要由于期内国内消费行业结构调整影响产业运营业务毛利，公司为加速库存去化和资金回笼，物业开发与销售业务毛利额同比下降，及对部分房地产项目计提资产减值准备同比增加。2024年公司毛利率13.60%/-0.51pct，归母净利率0.27%/-3.21pct，期间费用率15.96%/+2.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.61pct/+0.35pct/-0.04pct/+1.50pct至5.90%/5.85%/0.10%/4.11%。
　　珠宝业务有所波动，门店渠道网络积极调整布局。拆分业务看，2024年珠宝时尚业务实现收入299.77亿元/yoy-18.38%，餐饮业务实现收入11.61亿元/yoy-18.28%，食品、百货及工艺品实现收入10.60亿元/yoy-31.16%，化妆品业务实现收入2.98亿元/yoy-34.03%，时尚表业实现收入6.91亿元/yoy-4.24%，商业综合运营与物业综合服务时限收入28.52亿元/yoy-1.47%，物业开发与销售实现收入100.38亿元/yoy-25.96%。珠宝业务有所波动，主要由于消费行业结构调整和国际金价震荡波动加剧；2024年黄金饰品门店合计净减379家，其中直营门店净减8家，加盟门店净减371家；截至2024年底，黄金饰品门店达4615家，持续聚焦珠宝时尚优势产业。
　　风险提示：国际金价波动、市场竞争加剧等风险。