Q4季度营收创新高，利润拐点明确。公司24年取得营收442亿元，同比大幅增长30%，归母净利润17.5亿元，同比下降15%，扣非归母净利润16.3亿元，同比基本平稳。单四季度来看，公司Q4实现营收127亿元，同比增长34%，创单季度营收新高，归母净利润3.5亿元，同比增长92%，扣非归母净利润4.4亿元，同比大幅增长。公司24年AI终端各类收入显著增长，利润端同比增速自24Q3以来拐点明确，全年利润下滑主要受1）北美工厂运营初期盈利能力不及预期；2）部分老产线搬厂导致成本增加；3）部分项目处于前期研发阶段尚不成熟等因素影响。
　　新业务发展迅猛，布局AI眼镜、机器人、折叠屏、服务器等各类AI终端。24年公司AI终端相关收入超400亿元，同比增长33%，其中AI终端的传感器及相关模组收入大幅增长104%，影像显示类产品收入大幅增长103%；AI眼镜及XR可穿戴设备收入增长43%。公司在各类AI终端百花齐放，1）机器人：24年公司机器人业务收入爆发式增长，毛利率约60%，公司卡位国内外头部客户，目标成为机器人本体总成制造商，25年有望正式进入量产阶段。2）AI眼镜：24年公司AI眼镜及可穿戴设备收入约40亿元，同比增长43%。3）折叠屏：公司提供中框、VC均热板、屏幕支撑层、功能件、结构件、充电器、等关键组件，价值量及技术壁垒高。4）服务器：公司与知名全球客户在GPU、CPU及AI应用的散热产品上合作，2024年成功晋升为AMD核心供应商。此外公司具备千瓦级高功率电源产品的量产供货能力，在海外批量组装出货的“电源柜”及“遥测柜”产品。
　　卡位北美大客户创新大周期，公司有望深度受益。公司是北美大客户主要精密功能件供应商之一，深度参与北美大客户机型硬件功能创新，单机价值量&料号数量持续提升，其下一代手机在散热、电池、快充、材料等领域均有望迎来创新升级，从而显著拉动公司单机价值量。公司北美客户业务营收占比高且参与度广泛，有望深度受益其折叠屏、AR眼镜、智能家居等全品类创新周期开启。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司25-27年每股收益分别为0.38/0.51/0.65元（原25/26年预测分别为0.46/0.56元，主要上调收入预测，下调毛利率预测），根据可比公司25年32倍PE估值，对应目标价为12.16元，维持买入评级。
　　风险提示
　　北美大客户出货量不及预期风险；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险