事件：公司发布2024年报，2024年营收1281.66亿元，增长7.14%；归母净利润7.53亿元，下降35.77%，扣非归母净利润10.15亿元，下降19.68%；经营活动现金净流量25.05亿元，较上年同期（-1.51亿元）大幅改善。
　　排除IIC销售影响，净利润实现正向增长。2024年，由于深圳市神州数码国际创新中心（IIC）的销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，以及因房地产市场因素引发的资产减值，对净利润产生了负向影响，扣除其影响后公司净利润为13.05亿元，相较去年（11.72亿元）同比增长11.3%。
　　数云服务和自有品牌增长较快，收入结构优化带动整体毛利率提升。2024年，数云服务及软件业务收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.7个pct；自有品牌产品业务收入45.81亿元，同比增长20.25%，毛利率11.49%，同比提升2.65个pct；IT分销及增值业务收入1244.51亿元，同比增长6.84%，毛利率3.39%。随着云业务和自有品牌业务占比不断提升，公司整体毛利率由2023年的3.99%提升至4.21%。我们认为在新一轮信创升级和AI驱动企业转型的带动下，公司收入结构有望持续优化，持续实现高质量增长。
　　公司持续获得运营商算力订单，联合华为发布一体机。公司作为华为昇腾和鲲鹏双领先级合作伙伴，持续获得运营商算力订单，2024年中标中国移动智算中心采购金额约20亿元，中标中国电信集中采购项目金额近10亿元。公司联手华为打造一体机，2025年3月21日，神州鲲泰携手华为发布“昇腾+伙伴大模型应用一体机”。我们认为公司依托与华为的优质合作关系，有望通过服务器或一体机等多种形式，满足客户各类算力需求。
　　投资建议：公司是华为核心合作伙伴，叠加自身销售渠道以及云服务能力，有望充分受益国产算力快速增长红利。我们预计公司2025-2027年收入为1380.04亿元、1485.95亿元和1597.99亿元，归母净利润为12.39亿元、15.63亿元和20.40亿元，PE为24.5倍、19.4倍、14.9倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：云业务开展不及预期、信创业务不及预期、宏观经济波动。