事件：公司发布2024年年报，全年实现营业收入20.18亿元（YOY-15.07%），实现归母净利润7407.54万元（YOY-81.34%），实现扣非归母净利润2357.34万元（YOY-93.02%），业绩低于我们此前预期。
　　点评：
　　多重因素拖累利润，Q4环比改善明显。24年公司归母净利润下降幅度较大，主要因市场竞争激烈导致收入及业务毛利率同时下滑，以及公允价值变动净收益依旧为负（-1.27亿元，23年为-2.46亿元）。分各项业务来看，药物非临床研究服务毛利率较23年下降14.03 pp至29.19%，临床服务及其他业务毛利率较23年下降7.19pp至13.99%，实验模型业务毛利率较23年下降22.61pp至13.45%。但Q4公司业务有企稳回升迹象，收入环比提升40.6%至6.8亿元，扣非归母净利润环比提升61.4%至1.37亿元，毛利率也环比提升7.85pp至30.28%。
　　海外订单需求稳健，加强全球客户服务能力。24年公司签署订单金额18.4亿元（YOY-20%），在手订单约22亿元（YOY-33%）。新签订单下降主要是国内需求疲软，海外客户订单需求相对稳定，签署金额3.8亿元（23年为3.4亿元）。24年公司北京、苏州设施第五次通过FDAGLP认证，目前同时具备中国NMPA、美国FDA、经合组织OECD、韩国MFDS、日本PMDA等GLP资质，进一步证明了公司质量体系优异，加强海外业务能力，有望推动公司进一步承接海外订单。
　　盈利预测、估值与评级：全球生物医药投融资景气度尚在恢复，公司面临竞争加剧，我们下调25-26年归母净利润预测为3.52/4.61亿元（分别下调50.6%/47.1%），新增27年归母净利润预测为5.39亿元，对应25-27年PE为45/35/30倍。考虑到公司股价较历史高点已大幅调整，且作为中国药物安全性评价龙头公司，业绩已出现驻底回暖迹象，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。