投资要点：
　　事件：公司发布2024年年报：2024年营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为48.44/1.14/0.47亿元，同比-8.99%/+89.16%/+554.27%（调整内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司数据后，下同）。Q4营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.49/0.29/-0.15亿元，同比-7.80%/-39.71%/-268.38%。
　　2024年蒙牛奶酪并表后协同效应显现，公司市占率稳居第一。分品类：2024年奶酪/液态奶/贸易营收占比分别为96.8%/2.1%/1.1%，收入增速同比+6.9%/+3.8%/-35.0%，奶酪业务中即食营养/餐饮工业/家庭餐桌系列收入占比分别为73.1%/18.8%/8.1%，收入增速同比+3.2%/+14.0%/+4.9%，公司聚焦奶酪主业，24年完成蒙牛奶酪业务整合，协同效应显现。根据公司公告所引用的凯度消费者指数家庭样组信息，2024年中国奶酪品牌销售额中，公司奶酪市场占有率超37%，奶酪棒市场占有率持续增长，稳居行业第一。渠道端：2024年公司共有经销商7797家，净增加488家，其中Q4净增加经销商149个。2024年公司已覆盖约80万个零售终端，渠道网络覆盖全国。
　　受益于成本回落毛利率提升，股权激励费用冲回扰动管理费用率。2024年公司毛利率为28.3%，同比+4.4pct（调整内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司数据后，下同），其中Q4毛利率为26.4%，同比+6.1pct，主要系原材料采购成本下降。2024年公司销售费用率为19.0%，同比-0.1pct，公司积极推进降本增效措施，全年销售费用率相对平稳，其中Q4销售费用率为18.6%，同比+2.9pct。2024年管理费用率5.5%，同比+2.1pct，其中Q4管理费用率为6.1%，同比+7.1pct，主要系23年同期冲回计提的股权激励费用，且24年工资及劳务费支出同比增加所致。综合以上因素，2024年归母净利率为2.3%，同比+1.2pct，其中Q4归母净利率为2.3%，同比-1.2pct。
　　盈利预测与投资建议：根据2024年年报相应调整盈利预测，预计2025-2027年公司实现营收53.45/61.49/70.53亿元，同比+10.3%/+15.0%/+14.7%，归母净利润2.01/2.98/4.06亿元，同比+76.8%/+48.3%/+36.1%，EPS为0.39/0.58/0.79元；对应2025年3月27日收盘价，PE为60.7/40.9/30.1X，首次给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全、动销不达预期风险。