事件：公司发布2024年年报。公司2024年实现收入4090.8亿元，YoY+9.5%，实现归母净利润385.4亿元，YoY+14.3%；经折算，公司2024Q4单季度实现收入887.3亿元，YoY+9.1%，实现归母净利润68.4亿元，YoY+13.9%。公司2024年资产负债表质量较高，蓄水池较深，我们预计美的能够较好地应对2025年外部环境的挑战，继续保持稳健增长态势。
　　公司外销维持较快增长，内销逐渐受益国补：公司2024H2海外主营业务收入YoY+10.8%，外销保持高景气。展望后续，我们认为公司通过内生+外延的方式，持续加强海外OBM业务投入，海外收入有望保持较快增长。2024H2公司国内主营业务收入YoY+6.9%。根据国家统计局数据，2024H2我国限额以上家用电器和音像器材类商品零售额YoY+31%；奥维数据显示美的空调2024H2线上/线下零售额YoY+41%/+58%。我们预计公司国内业务零售增速高于收入增速，我们认为在国补的刺激下，公司渠道库存得到较好消化，为后续经营奠定较好基础（公司2024年合同负债为492.5亿元，同比提升18%，环比提升31%，可以佐证以上预判）。分业务看，2024H2美的智能家居事业群收入YoY+7.1%；B端业务中，2024H2楼宇科技/工业技术/自动化机器人业务收入YoY+15.0%/+15.5%/-6.9%。
　　投资收益提升，Q4公司利润快速增长：美的2024Q4归母净利率同比+0.3pct。具体来看，公司Q4非经常性损益同比+16.1亿元，主要因为投资相关收益增加较多，美的Q4投资净收益、公允价值变动净收益分别同比+7.0亿元/+13.2亿元。剔除非经常性损益后，公司2024Q4扣非净利润YoY-12.5%（公司2023Q4财务费用对利润贡献较大）。从经营端盈利来看，公司2024Q4毛销差同比-0.3pct，我们认为主要因为公司预提销售返利较多，为公司后续经营提供较深的蓄水池，公司2024年其他流动负债为904.3亿元，同比提升27%，环比提升3%；公司2024Q4管理/研发费用率同比-0.4pct/-0.2pct，反映出公司在数字化驱动下，经营效率不断提升。
　　公司现金流充足，持续加大股东回馈力度：2024年美的经营活动现金流量净额为605.1亿元，YoY+4.5%,为公司归母净利润的1.6倍。公司Q4经营活动现金流量净额为2.5亿元，上年同期为131.2亿元，Q4经营现金流下降主要因为销售商品、提供劳务收到的现金YoY-18.4%。根据美的集团未来三年股东回报规划（2025-2027年），2024年度现金分红预案为每10股派发现金35元（含税），现金分红总额占2024年归母净利润的69.3%，分红率持续提升。此外，公司公告拟于12个月内回购公司股份不超过100亿元且不低于50亿元，其中70%及以上将用于注销并减少注册资本，剩余用于股权激励或员工持股。
　　投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2025年~2027年EPS为5.65/6.18/6.73元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为90.40元，对应2025年16倍的动态市盈率。
　　风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨