行情回顾（3.24-3.28）：
　　中信钢铁指数报收1,613.15点，下跌2.52%，跑输沪深300指数2.54pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第24位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场转入调整，商品市场黄金继续强势突破了3100美元，在金融属性和商品属性双重加持下，有色金属表现亮眼，金融属性不足的黑色金属则继续震荡。我们在此前的深度报告《江河万古流》中指出，随着时间的推移美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其旁氏的平衡十分脆弱。每年两万亿的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，带来全球资本大流动。同时货币周期的循环也将加速从信用货币向金属货币回归。历史上由于面临崛起大国的挑战，主导国会在其债务周期后期储备货币地位面临动摇，当债务持有人希望出售持有的货币债务，换成其他形式的的财富储存工具，一旦人们意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到了尽头。当今最重要的是美帝国和美元、之前最重要的是大英帝国和英镑，以及再之前还有荷兰帝国和荷兰盾等。这一时期货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品的金融属性的作用。商品市场金融属性占优时候会出现大量商品ETF来变为库存，从而放大商品价格的弹性，其中金、银、铜等金属会最受青睐。目前贵金属相关股票处于明显低估状态。而黑色金属金融属性相对较低，对于商品属性为主的此类拐点型投资需要把握的是几个方面：一是是否足够便宜，具有安全边际；二是未来的盈利回归的盈利能力；三是行业向好的需求端来源，单纯地讲产能收缩无法维持；四是目前和未来的行业刺激因素。这种行业困境反转往往发生在周期性行业或者具有周期性性质的制造业，因为产能和需求之间的不匹配造成的股价大幅度波动。对于这种类型的投资安全边际要观察其资产，公司现有资产未来是否还能盈利，可以使用重置成本作为一种考量方式，往往制造业相同产能投资是随着时间递减的，PB和资源价值也是一种比较好的衡量方式。在节奏上困境反转投资实际是很难判定的，因为在判断之初往往没有什么根据，更多都是根据逻辑判断，有数据验证的时候股票价格已经不再足够便宜，依据当时的数据判断已经不足以支撑股价的继续上涨。很多人会采用趋势投资策略，比如说当时行业如何景气、行业在当时如何好，但是股票市场很有效，股票价格会提前让行业景气见顶，这个也是基本面趋势投资容易失误的地方。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。同时行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。而行业盈利均值回归的促发因素一方面来自于今年财政的扩张，只不过经济结构在成熟期后更多依赖消费的恢复，而不是去观察以往的建筑业投资，因此需求恢复速度偏慢。另一方面在产出缺口端我们需要更多依赖供给端的调整。回顾工业化成熟期中重工业资产的典型特征是沉没成本很大，资本退出很困难。往往进入成熟期后需要通过行政化的手段对供给端进行裁剪，中央经济会议会议也提出“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”。未来若配合行业供给端调整政策，三周期会形成共振，加快行业回归的进程。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量增加，库存降幅扩大。本周全国高炉与电炉产能利用率环比均增加，国内247家钢厂高炉产能利用率为89.1%，环比+0.4pct，同比+6.3pct；91家电炉产能利用率为50.7%，环比+0.1ct，同比-1.3pct；五大品种钢材周产量为869.5万吨，环比+0.5%，同比+1.6%；本周长流程产量回升，日均铁水产量增1.0万吨至237.3万吨，钢材产量增幅环比继续收窄；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1253.7万吨，环比-2.8%，同比-24.8%，钢厂库存为484.2万吨，环比-2.9%，同比-28.2%；钢材总库存降幅扩大，环比回落2.8%，降幅较上周扩大0.5pct，社库节后连续第四周去化，螺纹钢厂库与热卷社库降幅较大；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费919.8万吨，环比+1.4%，同比-3.7%，其中螺纹钢表观消费245.3万吨，环比+1.0%，同比-12.8%，本周五大品种钢材表需环比持续好转，热卷消费显著回升，建筑钢材成交周均值为11.5万吨，环比增9.5%；本周钢材现货价格变动不大，主流钢材品种即期毛利略降，247家钢厂盈利率为53.7%，环比增0.5pct。
　　碳市场扩围至钢铁行业，产业减量重组有望推进。3月26日生态环境部发布了《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝治炼行业工作方案》，标志着全国碳排放权交易市场