事件：卫龙美味发布2024年年度业绩。根据公司公告，2024年公司实现营业收入62.66亿，同比增长29%；归母净利润10.69亿，同比增长21%；其中2024H2实现营收33.28亿，同比增长31%；实现归母净利润4.47亿元，同比增长3%。公司业绩符合预期。
　　公司建议派发末期股息每股普通股人民币0.11元，派发特别股息每股普通股人民币0.18元，加上2024中期股息每股0.16元，公司2024年度合计派发股息每股0.45元，派息率98.6%。
　　投资分析意见：考虑到公司蔬菜制品依然处于快速放量期，略上调盈利预测，新增2027年预测。预计2025~2027年公司分别实现归母净利润12.3/13.99/15.64亿（前次2025~2026年为11.85/13.54亿），分别同比增长15%/14%/12%，最新收盘价对应PE分别为25/22/20x。公司作为行业领先企业，品牌知名度高，调味面制品有望保持稳健增长，蔬菜制品有望凭借渠道优势继续放量，中长期成长潜力良好，维持增持评级。
　　调味面制品表现稳定，蔬菜制品延续高增。根据公司公告，分业务看，2024年公司调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品分别实现营业收入26.67/33.71/2.29亿，分别同比增长4.6%/59.1%/12.2%。其中，24H2三项业务分别实现营业收入13.1/19.1/1.05亿，分别同比增长4.20%/61.1%/6.5%。分销售渠道看，2024年公司线下渠道/线上渠道分别实现营业收入55.6/7.05亿，分别同比增长27.5%/38.1%。24H2公司线下/线上渠道分别实现收入29.7/3.56亿，同比增长29.44%/43.24%。2024年，公司产品端持续推动产品口味多元化，榴莲辣条、小魔女等产品取得较好成绩；渠道端得益于全渠道运营策略，积极拓展新渠道，并提升终端服务与执行能力，实现单店SKU数量的提升，产品渠道双轮驱动收入实现良好的增长。展望2025年，一方面公司持续做好产品创新，另一方面在渠道端扎实推进产品陈列工作，强化终端曝光度，并积极拥抱新渠道，预计蔬菜制品有望延续高增，调味面制品亦有望实现稳健增长。
　　成本扰动拖累毛利率表现，通过控费提效有望稳定净利率。2024年公司实现毛利率48.13%，同比提升0.45pct，其中24H2毛利率46.69%，同比下降1.12pct。分业务看，24H2调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品毛利率分别为47.04%/47.19%/33.48%，同比+0.6/-3.7pct/+5pct。H2毛利率下降主因魔芋原材料涨价，公司通过向上游布局提升供应链稳定性，同时提升内部自动化水平实现控费提效，积极对冲原材料成本的不利影响。费用端，24H2公司实现经销及销售费用/管理费用率为16.55%/7.47%，同比-0.72pct/-1.95pct。24H2公司实现归母净利率13.44%，同比下降3.59pct，除毛利率影响外，金融资产公允价值亏损亦拖累了报表业绩表现。
　　风险提示：原材料成本波动；渠道拓张不及预期；食品安全问题。