公司24年实现营收566.99亿元，同比+12.4%，归母净利润18.60亿元，同比+39.8%，低于我们此前27.1亿元的预测，主要系Q4公司计提减值准备规模较大。考虑到24年国内风机招标高景气，以及新能源入市或驱动抢装，25年国内风电新增装机有望实现高增。我们看好公司全球风机龙头地位稳固，海外市场加速突破，维持A/H股增持/买入评级。
　　Q4业绩环比下滑主要系计提减值准备
　　24Q4收入208.60亿元，同/环比-1.3%/+33.4%，归母净利润0.68亿元，同/环比-2.7%/-83.1%，我们认为Q4增收不增利主要系公司计提减值准备10.41亿元，包括对个别电站计提固定资产减值，以及销售结构调整所致。
　　在手订单高增，海外市场加速突破
　　公司在手订单饱满，截至24年底，公司在手订单47.40GW，同比+55.9%。其中外部订单45.08GW，同比+51.4%。公司国际业务顺利拓展，24年海外市场风机业务实现收入104.84亿元，同比+64.3%。截至24年底，公司海外在手外部订单7.03GW，同比+50.3%。根据公司统计，24年12月风机投标均价为1527元/kW，环比+3.5%，我们看好风机价格修复+海外出货占比提升驱动公司盈利能力提升。
　　风场发电及服务业务稳步发展，新业务订单放量
　　公司权益电站与运维电站规模持续增长，截至24年底，公司全球累计权益并网装机容量8.04GW，同比+10.3%，全球运维电站容量39.98GW，同比+29.6%。公司积极拓展新业务，24年混塔业务国内新签订单同比增长104%，市场占有率行业第一，交付量持续引领市场；24年储能业务外部新增订单量同比增长2.4倍，外部出货规模同比提升2倍。
　　盈利预测与估值
　　考虑到新能源入市或对上网电价造成不利影响，从而影响电站发电及转让收益，我们下调了25-26年风电场开发业务毛利率假定，预测公司25-27年归母净利润为27.13/31.97/35.69亿元（25-26前值31.84/34.82亿元，分别下调14.8%/8.2%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为10.82倍，考虑全球风机龙头地位稳固，海外市场加速突破，给予公司25年A股16倍PE，对应目标价10.24元（前值12元），维持“增持”评级；基于过去一年A/H股PE-TTM均值40.02/23.54，给予H股25年一定折价，对应9.41倍PE，结合港元：人民币汇率为1：0.93，对应目标价6.48港元（前值7.17港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期、风电新增装机不及预期。