公司发布2024年报，2024年实现营收56.98亿元（yoy+13.01%），归母净利11.44亿元（yoy+10.28%），扣非净利11.44亿元（yoy+12.88%）。其中4Q24实现营收15.52亿元（yoy+12.03%），归母净利1.23亿元（yoy-18.39%）。由于氟马西尼、丙泊酚等产品纳入第九批国家集采，公司计提资产减值损失，同时商业业务受集采、门诊统筹等政策影响，24年业绩略低于我们预期（预期收入/归母净利润57.78/12.02亿元）。我们看好公司管制麻醉产品快速放量及创新药研发持续兑现，维持“买入”评级。
　　麻醉线：管制麻醉快速增长，新药富马酸奥赛利定贡献增量
　　24年麻醉线收入+13.2%yoy，我们预期25年15%+增长（24年丙泊酚和氟马西尼纳入第九批集采，增速放缓，我们预期25年无大产品集采），其中：1）管制麻醉快速放量：我们估计24年羟瑞舒阿4款管制麻醉合计收入约12亿元，同比增长约50%，我们预期25年+35%yoy；我们估计24年新药富马酸奥赛利定收入1+亿元，我们预期25年翻倍至2+亿元；2）其他仿制药：咪达唑仑注射液于7M24由二类精神升为一类精神，暂无集采风险，考虑到升类后开药受限，我们估计24年收入略有下滑，25年有望恢复增长；依托咪酯注射液纳入河北集采，3M25执行，我们估计25年增速放缓。
　　精神板块稳定增长，神经板块在1类新药安泰坦带动下强势增长
　　1）精神线：24年收入12.0亿元（+10.1%yoy），考虑到精神板块短期无新品上市，我们预计25年大个位数增长；3）神经线：24年收入2.2亿元（+74.6%yoy），主因2M24新引进的1类新药安泰坦快速放量（我们估计24年收入约1亿元，25年有望翻倍增长），我们预计25年在安泰坦的带动下，神经线有望实现近50%收入增长。
　　创新药研发加速，富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片开启新品收获期
　　1）富马酸奥赛利定：5M23获批上市并于23年底纳入国家医保，我们预期峰值近20亿元；2）安泰坦（氘丁苯那嗪片）：2M24自Teva引进，20年底纳入国家医保，我们预期峰值近10亿元；3）NH600001乳状注射剂：麻醉镇静，依托咪酯改构，3期临床结束，我们预期26年获批上市，峰值10+亿元；4）NHL35700：抗精分，2期临床，公司预期25年3期临床。
　　盈利预测与估值
　　考虑到依托咪酯纳入河北集采，我们调整25-27年归母净利至13.19/15.24/ 17.66亿元（较25/26前值调整-7.9%/-13.7%）。我们给予公司SOTP估值304.54亿元（仿制药PE估值211.01亿元+创新药DCF估值93.52亿元，前值272.06+85.82亿元），对应目标价29.97元（前值35.22元）。
　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期