中航光电发布年报，2024年实现营收206.86亿元（yoy+3.04%），归母净利33.54亿元（yoy+0.45%），扣非净利32.78亿元（yoy+1.03%），低于我们此前预测的36.18亿元归母净利润，主要原因为行业景气度较弱。24年特种行业需求较弱，公司民品业务发展向好，实现了全年收入和利润的增长。考虑到进入“十四五”末年，我国国防建设需要完成既定任务目标，预计下游需求将有所复苏，进入“十五五”后我国航空装备有望进入新一轮更新迭代周期，下游需求有望进一步释放，业绩增速有望提升。维持“买入”评级。
　　整体收入保持稳健增长，综合毛利率小幅下滑
　　24年面对复杂多变的外部环境和部分领域周期波动，公司聚焦主业，以“稳增长、可持续、高质量”为目标，深入谋划企业经营与发展，坚持创新驱动。电连接器业务实现收入162.10亿元（yoy+4.58%），毛利率39.37%（yoy-1.48pct）；光连接器及相关组件实现收入28.42亿元（yoy-9.70%），毛利率25.56%（yoy-0.88%）；液冷及解决方案实现收入16.34亿元（yoy+4.44%），毛利率28.33%（yoy-2.79pct）。公司特种领域配套受低成本采购影响，但公司通过成本管控、效率提升和新品迭代等方式有效对冲了降价影响，整体毛利率36.61%，较上年同期减少1.34pct。
　　期间费用率有所下降，数智化转型赋能研发生产
　　24年公司期间费用率18.75%（yoy-0.74pct），其中销售费用率2.36%（yoy-0.3pct）；管理费用率5.97%（yoy-0.67pct）；研发费用率10.89%（yoy-0.06%）。经营性净现金流21.50亿元（yoy-30.38%），仍处于健康水平。全年公司统筹推进数智化转型，大力推进数字化车间建设，按照不同产品特点制定自动化实施方案，逐步开展新技术研发及应用型项目的推广应用，持续提升核心制造技术水平，助力公司转型升级。子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目顺利投产，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目有序推进，综合竞争力持续提升，为后续增长奠定基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑到航空装备建设当前进入稳定期，同时公司产品存在一定的价格压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.49/42.55/47.07元（前值2025-2026年分别为43.92/51.86亿元，下调17%/18%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为38倍，给予公司25年38倍PE，目标价65.36元（前值68.31元，基于25年33倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。