公司于3月28日公布2024年业绩：全年实现收入58.23亿元（+936.3%yoy），归母/扣非归母净利润37.08/36.36亿元，符合业绩快报预期。报告期内，公司收入大幅增长并实现盈利，主因与BMS就BL-B01D1达成合作协议的8亿美元首付款到账。我们看好公司管线创新价值，核心产品BL-B01D12025年有望迎来临床进展和数据读出的关键节点。公司ADC及双/多抗等创新产品持续迭代推进，全球化潜力有望加速释放。维持“买入”评级。
　　BL-B01D1：临床强势进展，年内有望迎来持续催化
　　BL-B01D1的临床在全球加速推进：1）国内9个III期临床进行中，覆盖了EGFRm NSCLC 1&2L、HR+/三阴乳腺癌2L+等多个大瘤种；2）至少1个全球III期临床有望下半年启动，公司有望因此获得2.5亿美元里程碑，并验证其在海外的探索步入快车道。此外，我们预计本品年内有望迎来多项催化，推动其价值的逐步兑现：1）包括EGFRm NSCLC等适应症在内的多个II期临床研究数据有望在ASCO读出，我们看好其PFS数据良好，验证其可耐受性；2）公司有望年内提交本品的首个NDA。
　　研发管线稳步推进，新一代产品持续迭代
　　公司创新管线储备丰富，临床稳步推进：1）BL-M07D1（HER2 ADC）ILD发生率低，两项头对头T-DM1辅助/2L+治疗HER2+乳腺癌的III期临床正在进行，联用帕妥珠单抗新辅助治疗II/III期临床已启动；2）BL-M11D1（CD33 ADC）AML适应症初步疗效和安全性数据亮眼，国内/海外I期临床正在进行；3）SI-B001布局IO经治NSCLC/ESCC/HNSCC后线适应症，有望填补PD-1(L)1耐药空缺；4）GNC-038（四抗）自免适应症（RA/SLE）I期临床已启动；5）技术平台内部持续迭代，新一代ADC以及多抗的国内/海外临床正在陆续开展。
　　现金储备充裕
　　公司研发投入不断加强，2024年研发费用14.4亿元（93.34% yoy）。得益于BD首付款及化学制剂/中成药制剂等收入补充，截止2024年底公司现金及现金等价物32.1亿元，现金储备充裕。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司持续加大研发投入，我们上调公司费用率预测，预计公司2025-2026年归母净利润为0.62/(0.10)亿元(前值0.78/(0.09)亿元)，并预计27年为(14.73)亿元，对应EPS为0.16/(0.02)/ (3.67)元。基于DCF的目标价为314.67元（WACC 6.9%，永续增长率3.0%；前值为308.37元）。
　　风险提示：临床试验风险，产品商业化风险，合作方终止协议风险。