广发证券发布年报，2024年实现营收271.99亿元（yoy+16.74%），归母净利96.37亿元（yoy+38.11%），超出我们的预期（归母净利83.48亿元）。其中Q4单季度实现营收80.62亿元（yoy+52.51%，qoq+9.55%），归母净利28.72亿元（yoy+145.97%，qoq+19.58%）。公司投资收入同比增速较快、经纪与投行业务修复，维持AH股买入评级。
　　投资业务收入驱动业绩增长
　　公司全年投资业务收入77.54亿元，创2018年以来新高，同比+117%，占营业收入比例达29%。公司年内总资产同比+11%至7587亿元，其中金融投资规模同比+2%至3695亿元。年末杠杆率同比小幅下降0.1x至3.95x。资产配置结构上，股债同比均有提升，年末权益类、固收类投资规模分别为608、2148亿元，同比+41%、+3%，推动投资业绩上行。
　　投行与经纪业务收入同比修复
　　年内公司完成A股股权融资8单，主承销金额86.66亿元；主承销发行债券金额2,963亿元，同比增长21%。全年投行业务净收入7.78亿元，同比+37%。经纪业务加快向买方投顾转型，全年净收入66.50亿元，同比+14%，年末代销金融产品保有规模超过2,600亿元，同比增长约22%。
　　资管与利息净收入同比下滑
　　公司全年资管业务净收入68.85亿元，同比-11%，年末集合、单一和专项资产管理计划的净值规模分别同比增长30%、1%和205%，合计规模同比增长24%。利息净收入在两融价格战影响下有所下滑，全年净收入23.48亿元，同比-25%。年末公司两融余额为1037亿元，同比增长17%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到权益市场持续回暖，我们适当上调全市场成交额、两融规模、公司投资业务收入等假设，预计2025-2027年EPS分别为1.47/1.64/1.80元（2025-2026年前值为1.31/1.52元，上调12%/8%），2025年BPS为20.38元。A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值分别为1.1/0.8倍，给予公司A股目标PB1.1倍，考虑到港股市场流动性较弱、市场对券商投资收入的稳定性存在担忧，给予H股目标PB折价至0.7倍，对应A/H股目标价分别为人民币22.42元/15.46港币（前值为22.54元/15.05港币，对应2025EPB为1.16/0.71倍），均维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。