事件：招商轮船发布2024年全年业绩。公司2024年度实现营收257.99亿元，同比-0.32%；归母净利润约51.07亿元，同比+5.59%；2024年公司扣非净利润约为50.15亿元，同比+8.07%。略超于市场预期，主要是集运业绩超预期。
　　 2024年全年分部业绩：散集发力，油轮盈亏线下降
　　1）油轮运输贡献净利润26.35亿元，同比-14.52%，2024年市场VLCC平均运价同比-20.53%，公司VLCC船队实现TCE水平跑赢指数，但比2023年下降10%左右。此外，报告期VLCC平均保本点同比下降约6%，有望持续贡献VLCC额外弹性。
　　2）散货运输净利润15.48亿元，同比+72.24%。2024年BDI指数同比+27.30%，此外，公司船队长航线比例上升，船舶重载率提高，带动周转量上涨。报告期10艘自有好望角散货船加装了脱硫塔并进行了节能装置升级。
　　3）集运净利润13.14亿元，同比+50.55%。去年亚洲区域内运价指数同比+42.17%。
　　4）滚装船净利润3.37亿元，同比+26.58%，公司船队外贸货运量同比+14%。
　　5）LNG船贡献净利润6.04亿元。独资企业CMLNG持有自主订单船18艘投产后有望并表进一步增厚业绩和船队重置成本。
　　 4季度分部业绩：集运强劲且大超市场预期，预计1季度继续释放业绩
　　 1）油轮4季度净利润5.75亿元，环比+49%，同比-22%。按业绩倒推公司VLCC船队运力实际TCE为4.1万美元/天，高于市场的3.6万美元/天；
　　2）散货船4季度净利润3.78亿元，环比+2%，同比+14%，4季度Cape运价环比下滑17%，公司经营优于市场表现，脱硫塔和节能型升级开始有所贡献；
　　 3）集装箱运输4季度净利润8.42亿元，环比+263%，同比+257%。公司今年逐步增加租入船舶，低位拿船高位释放景气弹性。因新型“双子星”模式和国际局势扰动，1季度亚洲区域航线环比持平，期租和船价持续抬升，预计1季度集运将继续贡献超额收益。
　　4）滚装船净利润0.88亿元，环比+11%，同比+79%；LNG船净利润1.30亿元。
　　分红比例43%，股息率5%：拟每10股派发末期现金红利人民币1.56元（含税）。加上2024年度中期分红，全年合计派发20.79亿元，现金分红占归属上市公司股东净利润的40.70%。加上截止报告期末已经回购股份1.32亿元（已回购股份待注销），现金分红占归属上市公司股东净利润43.30%。假设2025年分红比例维持，估算股息率5.4%左右。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。维持油运VLCC运价中枢5.5/6.5万美元/天假设，考虑到集运业绩增长超预期，公司继续扩大集运航线业务，2025-2026年盈利预测由原先60.9/70.7亿元上调至65.0/74.5亿元。考虑到油运景气度持续上行，假设2027年VLCC运价中枢8万美元/天，则2027年公司盈利预测89.2亿元。公司最新测算重置成本582亿元，当前P/NAV仅约0.89。考虑当前市值/NAV低于1倍，安全边际充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：中国需求不及预期、产油国增产计划兑现不及预期、国际局势扰动等。