公司发布24年业绩。公司24年实现营业收入37.72亿元，同比+10.8%，实现归母净利润-42.78亿元，较上年同期-64.40亿元缩窄，经调整净亏损净额为-42.53亿元，较上年同期-54.14亿元缩窄。
　　生成式AI增长略超预期，整体收入低于预期，利润端符合预期。公司24年整体营收低于预期，此前预期收入增速20%以上，其中生成式AI收入24.04亿元，同比增长103.1%，略高于此前100.0%的预期，利润端减亏符合此前预期。收入低预期主要由于：1）传统AI（视觉AI）公司主动收缩更多，24年营收11.12亿元，同比-39.5%，预估为公司全面转型生成式AI主动调整传统业务所致；2）智能汽车板块收入下降，24年营收2.56亿元，同比-33.2%，主要由于战略重点转向智能座舱和智能驾驶，V2X业务下降所致。
　　费用率优化，研发保持高投入。公司24年研发费用率/销售费用率/管理费用率分别为109.5%/17.4%/38.8%，同比分别为+7.8/-6.7/-5.6pct。24年保持高研发投入，主要由于增加投资于发生成式AI产生的折旧与摊销，以及服务器运营及云服务费。
　　生成式AI转型成功，大装置和大模型服务市占率处于领先梯队，即将发布新版多模态大模型。公司生成式AI板块连续2年增速超3位数，目前收入比例占整体63.7%，体现转型成功。截止25年3月，公司大装置运营总算力规模超23000P，同比增长92%，公司日日新大模型有望于25年Q2发布6.0版本，聚焦提升多模态理解推理和交互能力。根据国际数据公司，公司在国内Gen IaaS服务市场和大模型应用市场中市占率皆排名第三。客户拓展至具身智能、AIGC和AI4S等领域，包括银河机器人、智象未来、分子之星等。
　　智驾短期承压，后续端到端量产优势有望带动收入恢复增长。智能驾驶25Q1交付业内首批在地平线J6平台实现量产的车型。端到端技术优势保持领先，与东风打造基于Thor的UniAD智驾方案预计25年量产。智能座舱连续5年市占率第一，24年发布基于日日新流式多模态大模型的座舱产品，重新定义交互体验。预估25年智驾能够恢复增长。
　　维持“买入”评级。考虑到公司仍在大幅收缩传统AI业务以及智能驾驶端到端技术优势带来业绩需要时间，下调2025-2026年收入预测为51.38、68.76亿元，原预测为61.1、81.5亿元，下调归母净利润为-35.40、-23.65亿元，原预测为-34.03、-19.90亿元。新增2027年收入预测为79.84亿元，归母净利润为-9.79亿元。目前25年对应ps10x。考虑到市场Gen IaaS需求的强劲、AI应用未来的爆发预期以及公司在基础设施协同大模型和AI应用的技术领先性和布局领先型，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期；行业竞争加剧；技术人员需求可能加剧。