2024年公司实现收入22.4亿/+155.6%，经调整净利润5.8亿/+702.1%，经调整净利率为26.1%/+17.8pct。24H2公司实现收入12.0亿/+110.8%，经调整净利润2.9亿/+248.2%，经调整净利率为24.5%/+9.7pct。公司为国内拼搭角色类玩具龙头，市占及知名度明显领先其他国内玩家。当前公司在热门IP资源储备+强商业化能力持续推新+渠道扩张+出海驱动下发展势能强，预计公司收入高增速持续。维持“强烈推荐”评级。
　　高增长势能延续。公司2024年实现收入22.4亿/+155.6%，经调整净利润5.8亿/+702.1%，经调整净利率为26.1%/+17.8pct。拆分来看，公司24H2实现收入12.0亿/+110.8%，经调整净利润2.9亿/+248.2%，24H2经调整净利率为24.5%/+9.7pct。
　　新老IP均表现亮眼，海外渠道高速增长。分IP看，公司授权IP中奥特曼收入为11.0亿/+96.8%，变形金刚为4.5亿/+263.0%，假面骑士收入达1.7亿，公司自有IP英雄无限收入为3.1亿/+382.7%。分渠道看，公司经销销售收入为20.6亿/+181.5%，线上渠道收入1.6亿/+46.5%；除国内收入高速增长外，公司报告期内还在英国、印度尼西亚、马来西亚及新加坡成立公司以拓展海外市场，公司2024年海外收入增长至0.64亿/+518.2%。分品类看，公司拼搭角色类玩具收入22.01亿/+186.2%，大颗粒积木玩具收入为0.4亿/-62.9%。
　　 IP资源持续储备，持续推新品覆盖更广泛人群。公司授权IP数量从23年末的约27个增加到24年末的约50个，新增DC超人、DC蝙蝠侠、哈利·波特及星球大战等多个强势IP。在产品上，公司进一步扩充低价格带产品，在2024年年末公司推出了终端售价9.9元的《变形金刚星辰版》以进一步下沉。2024年末公司已推出682个SKU，包括132个主要面向6岁以下儿童、519个主要面向6至16岁消费者，31个主要面向16岁+群体。
　　毛利率及净利率同比明显提升。规模经济下，拼搭角色类玩具毛利率从2023年的48.4%提高至2024年的52.9%，拉动公司整体毛利率提升至52.6%/+5.3pct，经调整净利率提至26.1%/+17.8pct。2024年公司销售费用率为12.6%/-9.0pct，研发费用率8.6%/-2.2pct，管理费用率20.8%/+15.2pct。
　　投资建议。当前公司在性价比定位下切中大众消费市场，热门IP资源储备+强商业化能力持续推新+渠道扩张+出海驱动下发展势能强，预计公司收入高增速持续；规模效应下净利率弹性明显。预计公司25/26/27E经调整净利润分别为10.4/16.2/20.2亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：IP授权不稳定、市场竞争加剧、渠道拓展及产品上新不及预期等。