事项：
　　2024年，公司实现归母净利润262亿元，同比+201.1%，超过此前预增上限195%；一年新业务价值63亿元，同比+106.8%；实现净/总/综合投资收益率3.2%/5.8%/8.5%，分别同比-0.2pct/+4pct/+5.9pct。拟派发2024年末期现金股利每股1.99元（含税）。
　　评论：
　　价值率改善显著，驱动NBV实现翻倍增长。2024年，公司实现NBV同比+106.8%至63亿元，主要来自“价”驱动。首年保费口径下NBV margin达到14.6%，同比+7.9pct，预计改善动因来自预定利率下调、报行合一及结构优化。2024年公司实现原保费同比+2.8%，其中长险新单同比-5.1%，但期交业务实现15.6%的增长，且其中十年期占比12.6%（增速19.2%），同比有所提升。
　　续期带动传统险总保费正增，预计2025年分红险占比有所提升。险种结构来看，传统险依旧是主力（占比52%），但增长主要来自续期部分，传统险长险新单同比-6.9%，预计受高基数与预定利率下调影响；分红险总保费下降（占比17%），但长险首年保费在低基数下实现显著增长，2024年达到9.18亿元，去年同期0.09亿元；健康险总保费下降（占比31%），增速主要来自短险部分。我们认为，2024下半年以来，行业与监管持续推动浮动收益型产品发展的背景下，且考虑长端利率走势，公司分红险在2025年预计有所提升。
　　投资弹性显著，增配FVOCI类资产助于提升业绩稳定性。截至2024年底，公司投资资产同比+21.1%至1.63万亿。2024年，利率下行带来净投资收益率压力，但权益市场回暖带动总/综合投资收益率，公司实现净/总/综合投资收益率3.2%/5.8%/8.5%，分别同比-0.2pct/+4pct/+5.9pct。配置结构上，截至2024年底公司增加债券、股票配置，其中债券占比同比+2pct至52.1%，股票同比+3.2pct至11.1%，基金同比+1.4pct至7.7%（包含非权益型基金）。股票资产中，FVOCI类资产占比显著提升，同比+12.3pct/环比中期+5.4pct至17.9%，预计未来报表稳定性将有所提升。
　　投资建议：受益于价值率低基数下的改善，负债端亦实现NBV翻倍亮眼增长。权益市场回暖带来投资向好，公司弹性显著，业绩增幅领先同业，且超过此前预增区间（175%-195%）。2024年公司调整投资回报率假设至4%，贴现率假设同步调整至8.5%，截至2024年底公司内含价值同比+3.2%至2584亿元。业绩超预增区间，考虑以FVTPL为主的股票资产结构波动性影响，我们下调公司2025-2027年EPS预测值为6.4/6.9/7.6（原2025-2026预测值8.2/8.6）元，给予2025年PEV目标值为0.6x，对应2025年目标价为56.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行