事项：
　　公司公布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票不超过203.66万股，占总股本的0.61%。本次激励对象包含公司中高管及骨干共168人，授予价格为28.78元/股，分三年解禁，比例分别为40%、30%、30%。考核目标以2024年为基数，2025-2027年营收增长率不低于20%、36%和55%；2025-2027年归母净利润增长率不低于164%、231%和309%。
　　评论：
　　多次推出股权激励计划，行业调整期态度及规划积极。本次是2022年限制性股票激励计划、2023年员工持股计划尚在实施期间、再次推出的股权激励计划。激励力度上，本次拟授出限制性股票数不超过203.66万股，占总股本的0.61%，限制性股票授予价格为28.78元/股（约为市价的50.5%），激励力度较足。覆盖面上，本次激励对象包含公司中高管及骨干168人，约占员工总数的1.76%，低于前两次激励人数，覆盖面更加精准，测算人均可获得激励约34万元。其中核心领导蒲吉州、唐珲分别获得12.01/8.41万股（占总授予量的10.0%）。公司在行业调整期再次高频启动股权激励计划，或有利于吸引和保留优秀人才，充分调动公司及子公司骨干员工的积极性，亦体现了公司积极应对行业调整、奋力向前的决心。
　　考核目标聚焦收入、利润两大核心指标，规划积极传递酒企态度。本次股权激励延续过去模式、考核收入和利润两大核心指标，以2024年收入/归母净利润为基数，2025-2027年营收增长率不低于20%、36%和55%；2025-2027年归母净利润增长率不低于164%、231%和309%，收入/利润增速每年达成其一即可，个人层面亦设置了严密的绩效考核体系。以该增速目标测算25-27年公司收入分别64.3/72.9/83.0亿元，同比增速分别20.0%/13.3%/14.0%；利润分别9.1/11.4/14.1亿元，同比增速分别164.0%/25.4%/23.6%。公司规划较积极，结合外部需求及公司过往财务表现，预计利润达成具备一定可能性。
　　公司25年目标规划积极，费投优化下利润端有望实现高弹性增长。公司24H2以追加费用帮助渠道消化库存、出清压力为主，部分市场如河南等出清充分彻底。25年公司经营上追求尽量恢复良性，战略上更追求维护价盘与夯实市场基础，产品端大单品品味舍得持续加强价盘维护，舍之道加强乡镇宴席市场布局放量，沱牌T68增强铺市率，同时持续推动文创产品的创新和销售。市场端继续加强基地市场打造夯实，同时培育点状市场。全年维度看，公司25年收入利润目标规划积极，营销团队及渠道狼性优势不变，收入目标更取决于外部需求环境，但在费投优化策略下，利润端在低基数下有望实现高弹性增长。
　　投资建议：股权激励规划积极，持续关注去库表现，维持“推荐”评级。公司出台最新股权激励，考核目标设定较为积极，有望提升团队积极性、提振市场信心，期待后续有更多市场动作推出。短期看渠道仍有调整空间，需持续关注去库表现，若需求好转有望重启弹性增长。结合外部需求及公司最新运营情况，我们维持2025-2027年EPS预测为1.43/1.64/1.99元，维持目标价为78元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、次高端产品需求仍待恢复。