吉比特发布年报，2024年实现营收36.96亿元（yoy-11.69%），归母净利9.45亿元（yoy-16.02%），扣非净利8.77亿元（yoy-21.61%）。其中Q4实现营收8.77亿元（yoy-0.08%，qoq+2.19%），归母净利2.87亿元（yoy+8.13%，qoq+105.78%）。公司Q4归母净利润略高于我们此前预期(此前预期24全年归母净利润9.1亿元，Q4为2.5亿元)，主因：1）发行费用降低；2）归母口径汇兑收益环比增加4301万元；3）公司前三季度预提奖金较为充足，年终根据经营表现冲减部分奖金。同时，公司公告每10股派发现金红利35元（含税），公司2024年全年现金分红金额预计7.18亿元，占24年净利润的比例76%，股息率为4.7%。维持“买入”评级。
　　Q4《问道》流水环比微增，《一念逍遥》持续回落
　　存量游戏方面，1)《问道端游》24年实现流水11.19亿元，同增3.93%，Q4流水2.38亿元，环增5.8%；2）《问道手游》24年实现流水20.73亿，同比下滑11.4%，其中Q4流水4.61亿元，环增2%；3）《一念逍遥》24年实现流水5.96亿元，同降42.5%，其中Q4流水1.17亿元，环降30.8%。24年公司海外营收同增83.92%至5亿元，主因公司在海外推出《飞吧龙骑士》等产品。我们预计《一念逍遥》流水下滑幅度25年有望收窄，海外拓展有望持续贡献增量业绩。
　　《问剑长生》后续出海有望贡献流水增量，关注25年新品表现
　　公司自研手游《问剑长生》于2025年1月2日在中国大陆地区上线，1-2月游戏在App Store游戏畅销榜平均排名第41名，最高第14名，公司预计《问剑长生》后续将在中国港澳台、欧美等地区陆续上线。公司后续产品储备包括自研手游《杖剑传说（代号M88）》（公司计划25H1上线）；代理SLG游戏《九牧之野》（公司计划25H2在中国大陆上线）等。我们预计后续新品上线有望贡献流水增量。
　　毛利率整体稳定，Q4发行费用率同比改善、研发费用率同比提升
　　2024年毛利率同比微降0.67pct至87.86%，整体保持稳健。24年公司销售/管理/研发费用率26.53%/8.45%/20.50%，同比变动-0.41%/0.92%/4.27%，其中24Q422.20%/5.28%/19.85%，同比变动-3.67pct/0.56pct/5.33pct，销售费用率下降主因发行费用减少，研发费用率增加主因相关人员增加。我们预计随着公司研发投入的增加，后续产品储备有望逐步丰富，产品成功率有望提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25/26年归母净利润预测，分别为11.8/13.2亿元，新增27年归母净利润预测14.5亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为19X，考虑公司25年产品流水不确定性高，给予公司25年18XPE，目标价294.84元（前值262.08元，对应16XPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险