公司发布2024年报：营收88.49亿元，同比-7.94%；归母净利1.22亿元，同比-68.55%（24年我们预期归母净利润4.01亿元）。其中，24Q4营收同比-5.80%，归母净利同比-4.87%。24年外销增长放缓，国内营销投入加大，叠加理财产品减值损失，利润承压。但随着消费提振政策的加码，我们认为今年国内费用率有望从高位回落，并释放利润弹性。维持“买入”评级。
　　2H24营收增长放缓，25年内外销表现或更为分化
　　分区域看，2024年公司境内销售72.37亿元，同比-1.86%（24H1：+4.66%），主要系2024年下半年国内消费日趋理性所致；境外销售16.12亿元，同比-27.97%（24H1：-9.69%），主要系海外客户补库存进入尾声，下单节奏放缓所致。我们预计2025年公司外销存在同比下滑的压力，内销有望受消费提振政策的影响维持稳定。
　　24年综合毛利率保持稳定，25年外销毛利率或继续承压
　　公司2024年毛利率为25.50%，同比+0.66pct。分区域看，境内销售毛利率同比+0.03pct，通过推新公司实现内销毛利率保持稳定；境外销售毛利率6.24%，同比-2.36pct，我们认为主要系ODM产品结构下行所致。展望2025年，我们预期国内毛利率维持稳定（产品结构优化），外销毛利率或将继续在低位运行。
　　24年公允价值变动损失集中显现，25年利润端有望“轻装上阵”
　　2024年公司整体期间费用率同比+3.06pct，主要受加大营销提振终端需求所致。2024年公司销售费用率同比+3.21pct，其次管理、研发费用率同比分别为+0.39pct、+0.03pc，财务费用率同比-0.57pct（因利息收入增加）。此外，2024年公司计提1.13亿元的公允价值变动损益，主要系信托计划产品公允价值变动所致，并对当期利润产生较大拖累。
　　我们看好25年公司业绩弹性
　　我们预计25-27年归母净利为3.29亿元、3.59亿元和4.07亿元（25-26年前值：4.52亿元、5.08亿元），对应EPS为0.43、0.47和0.53元。其中，25年外销或面临高基数压力，我们下调收入预期，而基于国内消费提振政策利好，我们预期25年销售费用率同比下降，并保持稳定。截至2025年3月27日，Wind一致预期可比公司25年平均PE为20.45x，25年公司利润存在低基数高增长的可能，利润弹性大，有望享受一定估值溢价，给予公司25年27xPE，对应目标价11.61元（前值：11.44元），维持“买入”。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。