本报告导读：
　　公司新能源业务加速突破，环保业务稳健发展，在手订单充足。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们下调对于公司2025-2026、增加2027年预测净利润分别为12.83（原值15.24）、15.19（原值19.34）、17.60亿元，对应EPS分别为1.01、1.20、1.39元。考虑到公司作为紫金矿业新能源平台，储能、绿电、矿卡业务迅速发展，驱动业绩高增长，参考可比公司估值（表1），给予公司2025年15倍PE，下调目标价至15.15元，维持“增持”评级。
　　业绩符合预期。1）2024年实现营业收入100.19亿元，同比减少9%；归属净利润8.30亿元，同比增长63%；扣非归属净利润7.61亿元，同比增长119%；与之前业绩预告相比，实际业绩符合预期。2）经营活动现金流量净额21.77亿元，同比增长28%，现金流持续转好。3）公司综合毛利率同比增加1.16pct至24.84%，毛利率稳步提升。
　　新能源业务加速突破。1）清洁能源方面，西藏拉果错一期200MW光伏+504MWh储能、新疆乌恰一期300MW光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等项目建成发电；绿电业务开始贡献收入，实现收入1.20亿元，毛利率62.22%。2）储能电芯业务实现收入3.09亿元，毛利率15.18%；公司与亿纬锂能实现战略合作，产线产能、优率和质量得到快速提升，产线优率进入行业第一梯队；储能电池PACK与系统集成业务成功开拓央企客户，在手储能合同13.34亿元。3）新能源矿卡实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站。4）借力AI发展趋势，公司聚焦环保及新能源前沿技术研发，在环保装备领域，开展AI电源/控制技术的深入研究；在矿山装备领域，开展机器人相关研究，打造未来增长点。
　　环保业务稳健发展，在手订单充足。公司收获40多个1000MW、600MW大型煤电机组配套电除尘、电袋除尘及脱硫项目，进一步夯实了环保业务合同底盘；同时，环保业务加速“出海”，成功中标泰国、越南、南非、巴西等一批海外项目。2024年公司新增环保工程合同101亿元，其中电力行业占比59%，非电行业占比41%，期末在手环保工程合同187亿元，在手订单充足，经营稳健一如既往。
　　风险提示：烟气设备销售、项目经营、新能源业务拓展低于预期等。