瑞浦兰钧2024年净亏损缩窄21%，在规模效应和精细化管理下，公司的盈利能力有望持续改善。全球化稳步推进，印度尼西亚一期投产后可年产8 GWh，有望与青山集团进一步产生协同作用。维持目标价14.25港元，当前股价较目标价有35%的涨幅，上调至买入评级。
　　动力电池毛利率转正，规模效应下预计盈利能力有望持续改善。2024年瑞浦兰钧收入178.0亿元（人民币，下同），同比+29.4%，其中动力电池/储能电池收入73.8亿/72.6亿元，同比+71.4%/+3.9%。尽管电池行业价格下滑，公司仍实现收入增长，得益于出货量大幅增长，2024年公司出货量同比增长124%至43.7GWh。盈利能力方面，2024年公司整体毛利率提升1.6个百分点至4.1%，其中动力电池毛利率同比提升5.1个百分点至2.5%，主要得益于生产规模效应显现。同时，公司在研发费用上实现精细化管理，聚焦高价值项目，年内新投入的试验产线减少，整体研发费用率同比下降2.7个百分点至4.4%，净亏损同比缩减21%至11.6亿元。
　　全球化稳步推进，有望在与青山产生协同作用。2024年瑞浦兰钧海外收入同比增长153%至26.6亿元，收入占比提升至15%（对比2023年的8%）。2025年1月，公司发布公告将于印度尼西亚投资建设电池厂，公司预计一期投产后可年产8GWh动力与储能电池系统及电池组件。青山集团深耕印度尼西亚、新加坡、印度等国家，通过建设印尼电池厂有利于增强瑞浦兰钧与青山的协同作用，推动资源的高效利用。
　　上调至买入评级。我们基本维持对公司2025-26年收入的预测，并引入2027年收入预测328.6亿元。在规模效应和精细化管理下，公司的盈利能力有望持续改善。但由于产能利用率不足、低价策略等因素，我们预计公司和头部企业的盈利能力和运营效率差距难以在短期内缩小，并预计2025-27年归母净亏损为11.2亿/7.1亿/1.5亿元。基于DCF模型，维持目标价14.25港元，当前股价较目标价有35%涨幅，上调至买入评级。