2024年公司实现营收57.3亿元，同比+6.6%；归母净利润8.1亿元，同比+30.0%；扣非归母净利润7.6亿元，同比+36.8%，符合业绩快报。其中24Q4公司实现营收8.4亿元，同比+2.1%；归母净利润0.04亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-0.2亿）；实现扣非归母净利润-0.06亿元，同比减亏（23Q4为-0.5亿）。2024年公司啤酒量/价同比+2.6%/+3.8%；其中24Q4同比+2.1%/持平，24年量价表现优于行业，广东省内格局改善及品价比消费趋势下，公司依靠省内强品牌力及认知度充分受益，97纯生在前期渠道深耕下延续高增势能。展望未来，看好省内格局优化带来的份额提升机会，纯生高增带动盈利释放，维持“买入”评级。
　　24年量价齐升，纯生带动结构升级加速
　　24年啤酒/酵母饲料/包材/租赁餐饮服务收入55.1/0.5/0.06/0.9亿，同比+7.0%/+0.4%/-2.6%/-8.5%。24年啤酒销量144.0万吨，同比+2.6%，啤酒吨价+3.8%，24年实现量价齐升，吨价提升主要系公司结构化改善影响，24年高档/中档/大众啤酒营收39.0/12.4/3.7亿，同比+14.0%/-11.4%/+13.5%，纯生等高档产品销量同比+14.0%，以97纯生为代表的高档酒受益省内格局优化及性价比趋势（替代海外高档酒品牌），实现亮眼增长。分渠道：24年普通/商超/夜场/电商营收同比+6.0%/+46.7%/-4.7%/+20.5%。
　　结构升级&成本红利释放拉动24年归母净利率同比+2.5pct
　　2024年公司实现毛利率46.3%、同比+3.5pct（24Q4毛利率同比+1.1pct），啤酒吨价/吨成本同比+3.8%/-2.4%，大麦、包材等原材料价格下降带来成本红利，结构升级促进吨价提升，共同拉动毛利率上行。费用端，2024年销售/管理费用率14.9%/7.4%，同比-0.3pct/持平（24Q4销售/管理费用率同比-7.5/+0.6pct），公司物流办公等固定费用有所减少，最终24年归母净利率同比+2.5pct至14.1%（24Q4同比+2.9pct）。展望2025年，我们看好线下场景修复下，97纯生等高档大单品依托餐饮渠道加速放量，消费能力修复带动量价齐升，结构升级叠加成本压力改善促进盈利释放。
　　立足华南，升级持续，维持“买入”评级
　　我们维持公司25-26年盈利预测，预计25-26年EPS为0.45/0.52元，引入27年EPS预测0.60元，参考可比25年均PE 20x（Wind一致预期），24-26年净利CAGR（23%）高于可比均值（2%），给予25年28x PE，目标12.60元（前值11.70元，对应25年26x PE），维持“买入”。
　　风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。