研究结论
　　对Trump Put的信仰消失，是近期美股风险溢价回弹、美元资产risk off背后的一项关键交易线索。
　　参照2018-2019年的历史经验，特朗普政府在经济、市场、政治压力到达一定阈值后，政策反转尝试“兜底”的特征是比较明显的。而从市场指标、经济表现、政治资本等几个主要角度比较，好消息是当下的压力还不足以证伪政策看跌期权的存在。当然，从坏消息的角度来说就是现在还不能过度提前地押注、依赖政策转向信号的出现。
　　角度1：市场指标。2018年，美股表现不佳，其中分别在1-4月、10-12月经历了两轮主要下跌，标普500跌幅分别为10.1%和19.6%，纳斯达克综合指数跌幅分别为8.5%和23%。相比当年，本轮市场回调幅度已经超过2018Q1，在跌幅上还没有达到Trump Put干预频繁的2018Q4，但是在技术性突破的角度来看已经形成与2018Q4相似的下跌风险。同时，当前对于任何美国政府的执政绩效而言，美股的重要性可能都要系统性地高于2018年，美国家庭资产配置结构中股票资产比重达到29%。
　　角度2：经济运行。当前美国经济基本面情况较2018年关税战1.0前明显更差，但比较2019年中降息前夕相对更好。无论当年还是现在（截至当前），经济硬数据都没有出现类衰退的表现。而近期出现的软指标大幅恶化情形类似于2018年末和2019年降息前夕的状态，新政操作的冲击扰动则使市场担心后续硬数据有进一步走弱的风险。
　　角度3：政治资本。特朗普全美民调在关税战1.0发动和股市第一轮回调中保持上升势头，较长期的下跌发生在18年10月至19年2月，从高点44.4%下滑至低点41.2%。在重点农业州艾奥瓦的净支持率自18下半年开始下滑，并在12月出现净支持率的低点（约-2%）。从历史经验来看，农业州的政治资本容易在关税战螺旋恶化和农产品价格下跌压力持续累积之后承压。当前特朗普政府在支持率方面体现的政治资本明显强于2018年。但近期呈现的较快下行趋势，以及关键州的支持率趋势转向需要关注。
　　2018-2019政策转向复盘：在关税战1.0期间，两个最重要的转折点分别出现在2018年11-12月（中美元首通话和G20峰会见面，暂缓关税+启动谈判），以及2019年6月份（G20峰会再次见面，暂缓关税+启动谈判）。货币政策方面，美联储在2018年走完了上一轮加息周期的最后阶段，并且因Q4的超预期鹰派而加剧了市场和经济的下跌压力。市场普遍认为2019年美联储的宽松货币政策，某种程度上是应对关税战的“保险式”降息。
　　比照历史经验，未来值得关注的关键指标可能包括：
　　①市场的进一步下跌。或在本轮回调基础上再出现10%下跌，达到经验上中度的美股回调周期（当前为轻度）。②经济软指标跌破关键阈值（如PMI进入收缩区间），或硬数据出现超预期下行。③关税战带来的关键商品价格波动和农业州净支持率转负。或者政府民调支持率跌破43%。
　　除了预期特朗普新政反转的Trump Put之外，当前经济和政策周期位置上，美联储政策转向的Fed Put也很有可能成为影响后续市场运行趋势的关键变量。相较于政府政策的转向，Fed Put与经济基本面的关键趋势和指标阈值有更直接、明确的关联。比照关税战1.0经验，关税战风险的上升将增加美联储“保险式”宽松的可能性。
　　风险提示
　　假设出现偏差的风险。经济基本面不确定性。地缘政治走向不确定性。