事项：
　　公司公告2024年报：1）业绩表现：2024年实现归母净利101.4亿元，同比+20.0%；24Q4实现归母净利为-2.8亿元，23Q4实现归母净利润为-41.2亿元，同比大幅减亏。2）营业收入：2024年实现营收2455.5亿元，同比-3.5%；24Q4实现营收611.6亿元，同比-3.0%。3）毛利率：2024年毛利率为15%，同比+3.0pct；24Q4毛利率为12.5%，同比+2.6pct，主要系国内煤价中枢下移，促进火电业务盈利能力提升。
　　评论：
　　经营数据：1）电量层面：24Q4上网电量1117亿千瓦时，同比+1.11%；2024全年中国境内上网电量4529亿千瓦时，同比+1.13%，2024年结算平均电价494.26元/兆瓦时，同比-2.85%。全年分类型看，火电/风电/光伏电量分别为3962/370/181亿千瓦时，同比-1.8%/+16.1%/+66.1%。2）利用小时数：全口径电厂利用小时3556小时，煤机/燃机/风电/光伏分别为4285/2430/2295/1185小时，同比变化分别为-103/-73/-33/+5小时。3）装机层面：2024年全年新增装机容量9.7GW，其中火电/风电/光伏新增分别为0.3/2.6/6.8GW，24年累计装机达到145.1GW，其中新能源装机达到37.9GW。
　　新能源业务利润实现高增，未来资本支出向风电倾斜。2024年，公司风电/光伏业务利润总额分别实现67.72/27.25亿元，同比+15%/+33%，新能源业务盈利有所改善。2024年，公司火电/风电/光伏业务的资本支出分别为85.13/250.56/197.43亿元，2025年，公司火电/风电/光伏业务的资本支出计划分别为88/362/150亿元。未来公司仍将继续在新能源业务持续发力，从结构上看新能源资本开支向风电倾斜，25年风电资本开支计划较24年资本开支的250.56亿元提升111.44亿元至362亿元，25年光伏资本开支计划较24年资本开支的197.43亿元下降47.43亿元至150亿元。
　　现金分红比例提升彰显公司对股东回报的重视。2024年，公司拟每股派发现金红利0.27元人民币（含税），拟进行现金分红42.38亿元，占合并报表可分配利72.11亿元的58.78%，2023年公司现金分红比例约为57.14%。公司分红比例有所提升，反映出公司盈利修复后，管理层回报股东意愿增强。
　　投资建议：1）盈利预测：结合当前运营情况，我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利116亿、120亿、127亿，对应25~27年EPS分别为0.74、0.77、0.81元，对应PE为9.4、9.1、8.6倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，参照三峡能源、龙源电力、太阳能、华电国际、浙能电力、皖能电力，给予25年PE为11倍，预计一年期目标市值为1317亿，对应目标价8.39元，预期较现价约21%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：煤价波动风险、电力市场化改革不及预期、电价上升不及预期、风光推进不及预期等。