投资要点：
　　2024年报：营业收入174.64亿元，同比+72.48%；归母净利润4.99亿元，同比+160.24%；扣非净利润1.67亿元，同比+118.88%。2024年，期间费用26.08亿元，同比+64.40%，其中研发费用9.10亿元，同比+53.34%；员工股权激励计划股份支付费用2.32亿元。
　　2024Q4营收环比持平。4Q24营收41.95亿元，YoY +18.3%，QoQ -0.8%；毛利率11.17%，环比下降6.2pct；归母净利润-0.58亿元，扣非归母净利润-3.3亿元，环比亏损扩大。2024Q4营收符合预期，净利润低于预期，主要由于毛利率环比显著下降。
　　2023H2-2024H1全球存储进入强上升周期，24Q2存储逐季承压。2024年以手机、PC为代表的消费电子终端市场复苏较为温和，且在2024H2步入库存消化阶段，消费类存储市场承压逐季明显。2024年全球存储市场呈现出明显的前高后低趋势与结构性分化特征。
　　江波龙拥有行业类存储FORESEE、海外行业类存储品牌Zilia和国际高端消费类Lexar三大存储品牌，是全球第二大独立存储器企业及中国最大的独立存储器企业。2024年，Zilia销售收入23.12亿元，同比增长120.15%；Lexar品牌全球销售收入35.25亿元，再创新高。根据灼识咨询数据，FORESEE品牌2023年B2B收入在全球独立存储器品牌中排名第五；Lexar品牌2023年B2C收入在全球独立存储器品牌中排名第二；Zilia品牌2023年收入在拉丁美洲和巴西的独立存储器企业中位居第一。
　　企业级存储快速放量。企业级存储：24年中报收入2.91亿元，同比增长超2000%；2024全年收入9.22亿元，同比+666.30%。公司PCIe SSD与SATASSD两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配。
　　构建车规级存储矩阵。2024年，公司车规级UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，并开始量产出货；第二代车规级UFS3.1产品已经完成产品设计和验证。
　　自研SLC/MLCNANDFlash，利基存储加速量产。2023年SLCNAND芯片出货量突破5千万颗，2024年江波龙自研存储芯片累计出货量已超过1亿颗。
　　主控芯片出货累计超3千万颗。2023年，江波龙自研主控LS600/LS500开始量产，支持高端eMMC和存储卡。2024中报披露，自研主控芯片应用量已超千万颗；2024年报显示，公司三款自研主控芯片（WM6000、WM5000、WM3000）累计超3000万颗应用。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑2025H1存储价格仍为温和复苏，下调SSD、内存条等产品毛利率，将2025-2026年归母净利润预测从9.85/13.78亿元下调至6.14/7.83亿元，新增2027年预测11.20亿元。由于存储具有强周期，利润率波动大，因此采用PS估值。可比公司（兆易创新、佰维存储、协创数据）2025年平均PS 4.7X，较江波龙PS 1.9X高144%，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）供应商集中风险；2）晶圆和产品价格波动的风险；3）技术迭代风险