事件：兴通股份发布2024年度业绩公告。2024年全年公司营业收入15.15亿元，同比增长22.43%；归母净利润3.50亿元，同比增长38.95%，扣非归母净利润为3.38亿元，同比增长42.58%。2024年公司总运力达到37艘，合计42.95万载重吨，同比增长11.59%；2024年全年公司完成散装液体货物运输1314.51万吨，同比增长18.38%。2024年4季度单季度营收3.53亿元，同比增长6.65%；归母净利润0.72亿元，同比增长3.35%，环比下滑25.79%；扣非归母净利润为0.69亿元，同比增长11.83%，环比下滑23.57%。4季度单季度业绩较我们盈利预测略低，主要因内贸运输在4季度受到港口恶劣天气扰动，运输和装卸作业受到影响，公司利用该时间进行船舶修理，成本亦有所增加。
　　内贸量价稳定，扎实公司基本盘。虽然年内因内贸化学品需求偏软，导致内贸运价有所承压（2024年泉州-江阴6000载重吨内贸化学品船运价中枢小幅下滑1.24%），但公司高长协比例战略的实施使得经营相对稳定，2024年内贸营收小幅下滑1.01%。此外，公司新增内贸运力投入，新船置换老旧运力优化船队成本开支，2024年内贸经营毛利同比提升11.48%，毛利率水平提高4.55pct至40.6%。截至2024年底，公司内贸运力29艘，其中化学品船23艘，合计24.36万载重吨，占中国沿海省际液体化学品运力的16%左右，平均船龄8.5年。随着公司内贸运力投入告一段落，未来内贸业务预计维持相对稳定经营。
　　积极探索外贸市场，持续注入新运力，凸显第二增长极。2024年公司外贸业务营收同比增加91.75%，且随着外贸运力投入与业务精进，外贸业务毛利率水平得到提升，从2023年的24.94%提升至28.98%量。截至到2024年底，公司外贸经营已投放8艘船舶，合计11.57万载重吨，平均船龄3.8年。按公司目前手持订单的交付计划，2025-2027年公司将分别有4艘、5艘和3艘新造船舶投入外贸市场，且均为1.3万和2.6万载重吨级别的中大型化学品船，每年新增的载重吨分别为7.78万、9.08和6.48万载重吨。若按船舶交付时间进行有效吨位折算，则分别增加3.13万、10.15万和9.30万载重吨。因此预计2026-2027年公司外贸业绩将快速放量，2026年外贸业务贡献的利润有望超过内贸，成功转型为国际液体散货化学品运输头部企业。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司2025年预计交付的手持订单有延期迹象，主要运力延迟到2025年3-4季度交付，对2025年贡献有限而对2026年业绩贡献增加，将2025年盈利预测由原先的4.17亿元下调至3.79亿元，2026年盈利预测由原先的5.12亿元上调至5.20亿元。此外，根据公司2026-2027年交付运力节奏，新增2027年盈利预测为6.41亿元。对应PE分别为12.0x，8.7x和7.1x，且当前位置仍不足1倍重置成本估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全事故、全球宏观经济下行、地缘扰动等。