事件：2025年3月25日下午，公司发布《2024年年度报告》，24年公司实现营收5,236亿元（yoy+3.1%），其中通服业务收入4,820亿元（yoy+3.7%）。实现归母净利润330亿元（yoy+8.4%）、EBITDA达1,408亿元（yoy+2.9%）。
　　24年全年净利润稳增，通服收入增速保持行业领先。24年公司实现营收5,236亿元（yoy+3.1%），其中通服业务收入4,820亿元（yoy+3.7%），增速继续保持行业领先。实现归母净利润330亿元（yoy+8.4%）、EBITDA达1,408亿元（yoy+2.9%），公司指引25年全年营收、净利润与EBITDA保持良好增长。单季度来看，24Q4公司实现营收1,316亿元（yoy+3.8%）、归母净利润37亿元（yoy+11.0%），单季度营收与净利润增速均系年内高点。
　　移动ARPU小幅提升、固网ARPU维稳，战新业务与产业数字化收入实现良好增长。
　　1）移动通信服务方面：24年公司实现营收2,025亿元（yoy+3.5%），移动用户规模达4.25亿户（净增0.17亿户），5G套餐用户数达3.51亿户（净增0.33亿户），5G套餐渗透率达82.8%（yoy+4.6pct）。24年公司移动ARPU达45.6元（yoy+0.4%），25年公司将持续推动5G应用升级与终端升级，加快量子密信密话、手机直连卫星等战新业务规模拓展，带动移动ARPU保持稳定。
　　2）固网及智慧家庭服务方面：24年公司实现营收1,257亿元（yoy+2.1%），有线宽带用户数达1.97亿户（净增0.07亿户），家庭宽带综合ARPU达47.6元（同比持平），智家应用与平台升级效果不断显现。
　　3）产业数字化业务方面：24年公司产业数字化业务实现营收1,466亿元（yoy+5.5%），产数占收比提升至30.4%（yoy+0.5pct）。其中天翼云收入达1,139亿元（yoy+17.1%），实现千亿水平上的良好增长；IDC收入330亿元（yoy+7.3%），在手IDC机架达57.1万架（AIDC高功率机架占比达20%，高功率机架利用率超80%）；智能收入达89亿元（yoy+195.7%，包含向客户提供的AI、智算服务等收入），公司指引25年智能收入继续保持高速增长。
　　公司AI布局全面完成，“息壤”平台全面夯实服务能力。公司深入推进“AI+”，当前已完成“1+1+1+M+N”AI总体布局，依托“息壤”一体化智算服务平台，构筑自IaaS、PaaS、DaaS、MaaS到SaaS的全方位服务能力。25年1月，公司“息壤”平台、云手机、云电脑、魔乐社区全面上线DeepSeek，并于2月推出息壤DeepSeek一体机，当前已签约五百余个项目，总签约额达6亿元，同时内部资源使用方面，公司自有算力资源售卖率超90%，较DeepSeek上线前翻了一番，公司依托“息壤”平台有效调度其他算力服务商3EFLOPS算力，实现完善算力服务生态。
　　25年Capex同比下降10.6%，算力投入将根据客户需求与市场发展情况灵活调整。24年公司Capex投入达935亿元（yoy-5.4%），占通服收入比重达19.4%（yoy-1.9pct），公司预计25年Capex投入达836亿元（yoy-10.6%），占通服收入比重将进一步下降，且结构侧25年算力投入预计将增长22%。当前公司在手智算资源已达35EFLOPS（智算使用率超90%），建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，并在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，25年公司将根据客户需求与市场发展情况灵活调整算力投资，整体不设限。
　　自由现金流增速企稳回升，派息率稳步增长。1）自由现金流方面：根据公司推介材料口径，公司自由现金流达222亿元（yoy+70.7%，23年yoy-2.0%）；以经营性现金流-Capex测算，公司自由现金流达518亿元（yoy+30.1%，23年yoy-11.0%），整体自由现金流增速企稳回升。2）应收账款与信用减值方面：24年末公司应收账款余额为396亿元（yoy+28.9%，23年yoy+28.0%），信用减值损失为38亿元（yoy+16.4%），管控良好。3）分红派息方面：24年公司每股派息达0.26元（yoy+11.4%），每股派息增速高于净利润增速，全年派息率达72%（yoy+2pct），公司维持指引，24年起三年内分红率提升至75%以上。
　　投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为354亿元、374亿元与397亿元，对应PE分别为19.8倍、18.7倍与17.6倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：传统业务发展不及预期、创新业务不及预期、成本管控不及预期。