中复神鹰发布年报，2024年实现营收15.57亿元（yoy-31.07%），归母净利-1.24亿元（yoy-139.12%），符合公司此前发布的业绩预告。其中Q4实现营收4.39亿元（yoy-32.57%，qoq+13.50%），归母净利-1.16亿元（yoy-568.42%，qoq-248.36%）。维持“增持”。
　　碳纤价格下行盈利下滑，出口收入同比+34% 
　　24年公司综合毛利率14.25%，同比-16.36pct；4Q24单季度毛利率为1.46%，同/环比-14.6/-10.1pct，其中出口收入0.94亿元，同比+34.42%；测算销售均价为9.52万元/吨，同比-23.4%，价格端快速下行；成本端，据Wind，24年丙烯腈现货均价9187元/吨，同比-0.9%，4Q24单季度均价为8918元/吨，同比/环比-9.2%/+2.7%，全年原材料成本整体相对稳定；叠加西宁基地产能爬坡，对盈利能力形成一定压制。
　　贷款转费用化扰动财务成本，碳纤价格下跌计提存货减值
　　24年期间费用率26.88%/同比+8.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.9%/11.3%/11.3%/2.3%，同比+0.9pct/+2.7pct/+2.2pct/+2.2pct，其中财务费用同比+0.34亿元，主因子公司全面投产，项目贷款资本化转费用化。由于产品价格下滑，公司计提存货减值损失0.75亿元，同比多计提0.69亿元，对净利率产生扰动。24全年公司归母净利率为-7.99%，同比-22.06pct，其中4Q24为-26.5%，同比/环比-30.3/-17.8pct。
　　加强回款经营性现金流向好，1Q25产品市场价格暂稳
　　全年公司经营性净现金流5.4亿元，同比+121.7%，收现比/付现比分别为104.4%/56.9%，同比+40.9/-21.6pct，公司主动加大销售回款力度。据百川盈孚，截至今年3月下旬，T700-12K销售均价环比-3.3%，其余品类价格环比暂稳，但成本端丙烯腈价格同比+8.8%/环比+12.9%，截至3月21日，碳纤工厂总库存为1.7万吨，周环比-1.7%，成本端压力叠加终端需求略有好转，低空经济、电子3C等新兴领域需求放量，企业复价意愿转强。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司全面投产后25年盈利能力或修复较好，但考虑后续贷款利息费用化的常态化，叠加新兴需求兴起，公司科研支出预计保持一定水平，调整公司25-27年EPS分别为0.10/0.29/0.42元（前值0.11/0.38/-元，变动幅度为-9.1%/-23.7%/-），对应BPS 5.24/5.53/5.96元，可比公司25年Wind一致预期PB均值为3.4倍，考虑公司龙头地位稳固，给予公司25年5倍PB，维持目标价26.19元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品售价大幅回落，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。