事件：
　　公司发布2024年年报。
　　点评：
　　营收及经调净利高增，规模效应凸显，盈利能力明显优化
　　2024公司实现营业收入22.41亿元，同比增长155.6%，归母净利润亏损4.01亿元，经调整年度利润5.85亿元，同比增长702.1%。受益规模经济效应公司盈利能力明显优化。2024年公司毛利率为52.60%，同比提升5.28pct，经调整净利润率26.1%，同比提升17.8pct。费用率方面，2024年销售及经销开支收入占比12.6%，同比下降9pct；行政开支占比20.8%，同比增长15pct，主要系24年激励计划授出一次性股权薪酬3.6亿元和上市开支3337万元；研发成本占比8.6%，同比下降2pct。
　　核心IP增长势能延续，IP矩阵持续拓宽，布局下沉市场
　　分产品看，24年拼搭角色类玩具实现营收22.01亿元，同比增长186.2%，收入占比98.2%；毛利率从2023年的48.4%提高至2024年的52.9%。公司持续丰富IP矩阵，扩充SKU和价格带。截止24年末，公司拥有两个自主研发的IP和约50个授权IP，已实现682个SKU的多元化产品组合，其中奥特曼、变形金刚、英雄无限及假面骑士分别实现收入10.96/4.54/3.1/1.7亿元。24年末公司推出9.9元价格带的《变形金刚星辰版》，有望凭借性价比优势进一步渗透下沉市场。积木玩具业务有所收缩，24年营收0.39亿元，同比下降62.9%。
　　全渠道布局完善，海外拓展提速
　　分渠道看，24年公司线下销售实现营收20.85亿元，同比增长171.09%。其中，经销销售20.63亿元，同比增长181.54%；委托销售0.22亿元，同比减少39.52%；线上销售1.56亿元，同比增长46.52%。2024年，公司在英国、印度尼西亚、马来西亚及新加坡成立附属公司，同年海外市场营收0.64亿元，同比增长518.2%。去年年底以来品牌相继亮相新加坡动漫展、德国纽伦堡玩具展、美国纽约玩具展，海外市场知名度有望进一步提升。
　　投资建议与盈利预测
　　公司系拼搭玩具头部企业，IP矩阵及国内外渠道持续拓展。我们预计2025-2027公司实现归属于母公司净利润分别为9.96/14.95/20.13亿元，对应PE为19/12/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　IP拓展不及预期风险，渠道拓展不及预期风险，品牌竞争加剧风险。