本报告基于“长期有效的因子在出现阶段失效后，未来有更大概率重新变得有效”这一基本假设，充分利用了财报因子近年来表现不佳的现象，构建了一套基于因子有效性均值回复理论的行业轮动策略。该策略每个月滚动筛选长期有效因子，再对长期有效因子近期的表现进行评估，最终做多长期有效但近期失效的因子。较财报因子优选策略年化超额显著提升。
　　构建财报因子：报告通过对财务报表的梳理，共筛选出8个利润表/现金流量表指标（如净利润、营业利润等）和6个资产负债表指标（如总资产、净资产等）。再通过上述指标的排列组合共得到64个基础因子。基础因子可以分为3类：分别是48个类ROA因子、8个类净利润yoy因子和8个类净利润qoq因子。报告再将64个基础因子进行“保留原值”、“一阶差分”和“计算历史分位数”三种处理，共可以得到192个衍生财报因子。衍生因子可以分为9类（3类基础因子分别进行3种操作）。
　　财报因子优选策略：每月以T年为滚动周期，分别以年化超额和月均IC作为筛选标准，筛选“长期有效因子”。再根据“长期有效因子”所属的类别，在每类中挑选年化超额最高的“长期有效因子”进行zscore等权复合。通过参数遍历发现“财报因子优选策略”表现不佳，年化仅在3%-4%左右，且在2021年开始超额开始衰减。
　　财报因子反转优选策略：在财报因子优选策略的基础上，报告尝试添加对失效因子的处理。在筛选出“长期有效因子”后，筛选“长期有效因子”中近3个月每个月较等权基准超额均为负的因子，称为“近期失效因子”。若本期192个衍生因子中存在“近期失效因子”，则按照近期失效因子所属类别，在每类中筛选年化超额最高的因子进行zscore复合得到最终复合因子。若本期192个衍生因子中不存在满足条件的“近期失效因子”，则在“长期有效因子”的每个类别挑选年化超额最高的因子进行zscore复合得到最终复合因子。回测结果显示，财报因子反转优选策略较财报因子优选策略在年化超额和超额回撤方面有显著提升。
　　财报因子反转优选策略（优化）：为进一步优化“财报因子反转优选策略”，我们将“近期失效因子”的筛选方式添加迭代条件，修改为“连续N个月跑输基准，若无因子满足条件，则继续筛选连续N-1个月跑输基准的因子，直到N=3或有因子满足条件。若N=3还没有因子满足条件，则在‘长期有效因子’的每类中挑选年化超额最高的因子进行复合”。优化后的“财报因子反转优选策略”较之前年化超额进一步提升，达到8.94%，最大回撤-10.54%（日度颗粒）。
　　风险提示：（1）本报告回测结果均基于历史数据，历史数据不代表未来，提醒投资者注意未来模型失效的风险。（2）本文策略在市场结构及交易行为改变时有可能存在失效风险。