核心观点
　　3月17日晚，公司发布24年年报，实现收入59.21亿元，同比增长25.57%；实现归母净利润15.57亿元，同比增长35.29%；实现扣非归母净利润14.42亿元，同比增长33.17%；整体来看，公司改革红利持续释放，推动收入端增长亮眼，利润端延续较好增长趋势，全年业绩符合预期。除此之外，公司经营性现金流良好，货币资金充裕，近两年均实现大比例分红，有望促进公司长期健康发展，持续提振市场信心。随着公司聚焦“增长·突破”管理主题，推动“1238”战略高效落地，看好公司长期高质量发展。
　　事件
　　公司发布2024年年度报告
　　3月17日晚，公司发布2024年年度报告，实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%；实现归母净利润15.57亿元，同比增长35.29%；实现扣非归母净利润14.42亿元，同比增长33.17%；业绩符合我们此前预期。根据2024年利润分配预案，公司拟10派12.70元（含税），现金分红总额8.18亿元，占年度归母净利润的99.70%。
　　简评
　　经营质量持续提升，全年业绩符合预期
　　2024年，公司实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%，收入端在三大核心产品带动下实现较好增长；实现归母净利润15.57亿元，同比增长35.29%，实现扣非归母净利润14.42亿元，同比增长33.17%，利润端增长较快主要由于公司积极推进各项改革、提质增效效果显著，促进盈利能力持续提升；其中Q4单季实现营业收入15.92亿元，同比增长23.67%，收入端在核心产品带动下延续较好增长趋势；实现归母净利润4.05亿元，同比增长10.30%；实现扣非净利润3.75亿元，同比下滑1.94%，利润端增长放缓主要由于公司产品结构及费用节奏变化等因素所致。整体来看，公司改革红利持续释放，推动收入端增长亮眼，利润端延续较好增长趋势，全年业绩符合预期。
　　核心产品增长稳健，盈利能力稳步提升
　　2024年分品类来看：1）阿胶及阿胶系列产品：作为公司核心系列产品，2024年公司阿胶及阿胶系列实现收入55.44亿，同比增长27.04%，收入占比达到93.64%，毛利率73.61%，同比增加1.23pp，盈利能力持续提升，主要受益于公司积极推进市场及销售推广、同时挖潜增效促进毛利增长，公司核心系列产品在收入和利润两端均实现持续改善。分产品来看：①阿胶块：聚焦核心资源，系统启动精准营销项目，打造资源型单品，预计销量稳健增长；除此之外，公司积极推进数字化营销、大力推广阿胶便利化剂型，逐步拓展阿胶应用领域，阿胶粉延续高速增长趋势。②复方阿胶浆：大品种战略全面落地，实现“品牌+动销+学术”三位一体，保持OTC补气补血领导地位，预计实现高速增长。③桃花姬：明星代言持续赋能，渠道拖着精准发力，预计实现稳健增长。2）其他药品及保健品：除了核心阿胶系列产品，公司“皇家围场”新品牌提供男士滋补健康方案，持续加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线。2024年，公司其他药品及保健品收入为2.36亿元，同比增长26.19%，实现较快增长。
　　品牌投入和临床价值挖掘双重加持，外部影响整体有限
　　我们认为院外比价政策的核心是要消除医保药品在院内院外、线上线下的不合理价差，公司核心产品复方阿胶浆价格体系稳定，品牌壁垒深厚，整体影响有限。同时，公司在院外市场持续进行品牌投入，提升消费者粘性；在院内市场坚持走学术营销道路，复方阿胶浆治疗癌因性疲乏RCT研究成果，接连斩获2024美国临床肿瘤学会（ASCO）年会“特别优异奖”及2024美国整合肿瘤学会（SIO）年会“最佳研究奖”，持续挖掘临床价值，加强药物经济学评价。
　　展望25年：聚焦“增长·突破”管理主题，看好长期高质量发展
　　2025年公司聚焦“增长·突破”管理主题，推动“1238”战略高效落地。从具体经营节奏上来看，随着公司品牌势能不断提升，东阿阿胶块市场份额有望持续增长，推动阿胶块产品增长稳健；复方阿胶浆大品种战略全面落地、医保解限逐步推进、癌因性疲乏循证医学研究持续完善、叠加统筹逐步贡献部分增量，有望保持快速增长趋势；桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑成效逐步显现，或将贡献额外增量。在其他药品及保健品方面，公司将围绕肝肾滋补男科领域，持续开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，品类延伸向精品中药方向拓展，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。考虑到公司持续推进费用精细化管控，利润端有望在高基数基础上维持相对稳健。
　　毛利率稳步提升，经营质量持续改善
　　2024年全年，公司综合毛利率为72.42%，同比增加2.18个百分点，主要受益于核心产品盈利能力的稳步提升。销售费用率为33.33%，同比增加1.81个百分点，主要由于公司加大品牌曝光及终端推广投入所致；管理费用率为7.53%，同比减少0.47个百分点；研发费用率为2.93%，同比减少0.74个百分点，控费效果理想。经营活动产生的现金流量净额同比减少8.93%，基本保持稳定；投资活动产生的现金流量净额同比下降354.85%，主要由于理财产品期限影响；筹资活