全年业绩稳步增长：2024年比亚迪总营业收入同比+29.0%至7,771.0亿元，归母净利润同比+34.0%至402.5亿元，扣非后归母净利润同比+29.9%至369.8亿元；其中，4Q24营业收入同比+52.7%/环比+36.7%至2,748.5亿元，归母净利润同比+73.1%/环比+29.4%至150.2亿元，扣非归母净利润同比+51.3%/环比+26.8%至137.9亿元（我们测算扣非后单车盈利同比+10.5%/环比+0.2%至9,396元，2024年全年扣非后单车盈利同比-3.1%至8,811元）。
　　电动化优势巩固+智能化转型加速：2024年公司新能源乘用车总销量同比+41.1%至425.0万辆，纯电销量同比+12.1%至176.5万辆，插混销量同比+72.8%至248.5万辆。1）比亚迪具备极强的自主创新能力，有望凭借“超级e平台3.0”（搭载全域1,000V高压架构/兆瓦闪充/3万转高性能电机等技术实现油电同速）、以及DM5.0技术（提升续航+油耗、增强插混技术优势）巩固电动化优势地位；此外，“天神之眼”智驾方案（A/B/C三套方案可覆盖<10万元至100万元车型）有望加速公司智能化转型，提振产品竞争力。2）比亚迪多品牌开启全新车型周期，腾势/方程豹经销商渠道开放或有望冲击高端细分市场赛道；其中，腾势：定位高端科技，3/21腾势N9上市，补齐腾势品牌在中大型SUV领域空白，预计品牌力扩大+燃油需求转化为后续走量关键；方程豹：深耕越野，首款纯电车型钛3或兼顾城市+越野两类场景，覆盖更广泛城市及家庭用户；仰望：3/27仰望U7即将上市，定位百万级新能源旗舰，将助力品牌再度向上突破。
　　海外销量持续增长，看好公司中长期海外市场份额抬升趋势：2024年比亚迪出口销量同比+71.9%至41.7万辆，2025年前1-2月出口销量同比+124.3%至13.3万辆。我们认为，比亚迪出口销量持续高增的原因主要包括：1）新车型密集发布上市，海狮07EV、元UP、海豹等多款车型陆续投放海外市场；2）与海外优质经销商深化合作+推行本地化策略，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产。我们判断，公司海外上市车型享有可观利润及竞争力，看好海外销量持续增长提振公司盈利前景。
　　维持“买入”评级：我们看好比亚迪市场份额稳中有进+盈利兑现前景，预计公司2025-2026E归母净利润为543.8/685.3亿元（vs.之前预计为472.8/539.2亿元），预测2027E归母净利润为820.3亿元；上调A股目标价至449.38元（对应25x 2025EPE），H股目标价至491.49港元（对应25x 2025EPE）。维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：插混渗透率不及预期、行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期。