1、“发飞”的情况并不严重
　　“发飞”是个债市俚语，指的是债券发行利率比较高。在地方债的投资实践中，有些人将发行利率高于同期限地方债收益率称为“发飞”，也有人将发行利率明显高于国债收益率称为“发飞”。倘若按照上述两个标准进行衡量，近期地方债的确有过一些“发飞”的现象，这主要是地方债发行较为集中所导致的。不过，这段时间“发飞”的情况并不严重，我们也无需过度担忧。
　　值得一提的是，当前地方债发行利率正处于历史低位。3月初至24日，7Y、10Y、15Y地方债的平均发行利率已分别较去年3月大幅下行了52bp、44bp、35bp。从中长期看，未来地方债的发行利率很可能进一步降低。此时发行人大可风物长宜放眼量，没有必要纠结于这一小段时间利率的上上下下。
　　2、藏在“发飞”背后问题
　　当前地方债市场中所谓的“发飞”不仅不是一个亟待解决的问题，而且还是发行定价更加市场化的体现。而真正的问题恰恰是市场参与者对“发飞”的过度担心以及其对发行定价所形成的压力，这折射出地方债发行工作尚存一些可以改进的空间。
　　地方债一级市场利率长期以来明显低于二级市场收益率，该现象在其他债券品种中并不多见，这样的“异常”恰是应引起我们重视和反思的。为了能将地方债发行工作做得更好，我们不妨围绕以下几个问题展开思考：持续偏低的一级市场利率是否能准确反映出地区差异和项目差异？是否有利于提升地方债在二级市场的流动性？是否有助于充分发挥市场在（资金这一稀缺）资源配置中的决定性作用？是否折射出地方债发行过程中还残留着若干非市场化的因素？
　　不同券种之间存在一定利差是正常的，且该利差随时间而变也是正常的。市场参与者关注地债发行利率与国债收益率之间的利差，是因为在地方债发行时普遍将国债收益率选为投标区间的参照基准，这也是债券市场中的特例。
　　实事求是地讲，在地方债市场初创时期，这样的制度安排具有其必要性。但是，当前地方债的余额已接近50万亿元，并超越国债成为了我国第一大券种，此时继续使用国债收益率作为地方债发行定价的基准似乎已不再合适。事实上，财政部已于2020年11月发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》（财库〔2020〕36号），“鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间”，但目前大多数发行人仍选择使用国债收益率作为参考的基准。
　　不难看出，地方债发行机制还有不小的优化空间，市场化水平的提升亦任重道远。行远必自迩，矫正发行人等市场主体对于“发飞”的认知，给予发行利率波动更多的包容，也许正是我们此时应迈出的第一步。
　　3、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。