公司发布24年年报，全年实现营收456亿元，yoy+10%，归母净利61亿元（扣非后60亿元），yoy+27%（扣非后yoy+29%），每股分红0.5元（含税）；Q4营收134亿元，同环比+26%/+4%，归母净利24亿元，同环比+71%/+45%。公司Q4归母净利超出我们前瞻预期（17亿元），主要是Q4丙烯酸及酯等品种景气改善所致。伴随新材料项目投产，凭借公司乙烷资源优势，公司业绩有望持续增长。维持“增持”评级。
　　轻烃裂解优势明显，气头C2价差改善助力业绩增长
　　2024年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料分别实现收入217/120/8亿元，同比分别+2%/+1%/+81%；对应毛利率分别为20%/35%/22%，同比分别+5/+5/-15pct。受乙烷全年价格低位，公司C2板块盈利改善较好，据彭博与隆众，2024年乙烷-乙烯裂解价差同比增长12%；丙烯-丙烷价差同比下降6%。受Q3乙烷低价库存以及Q4丙烯酸及酯等部分品种景气改善，公司Q4业绩增长明显。据百川盈孚，24Q4丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价环比提升6%/20%/持平，价差环比变动+32%/+47%/-17%。
　　主要产品景气有望改善，原材料价格仍处相对低位
　　据百川盈孚，25年初至03/21，丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价环比变动+11%/+13%/+6%，价差环比变动+42%/+17%/+28%；EO/HDPE/PS均价环比变化持平/-2%/-3%，价差环比变化-6%/-23%/+9%。伴随下游需求恢复以及出口需求增长，相关产品景气有望进一步改善。据彭博与金联创，美湾乙烷/丙烷CFR均价环比Q4上涨25%/下降2%至27美分/加仑与625美元/吨，主要原材料价格仍处近五年相对低位。
　　高端新材料项目投产在即，长期成长性可期
　　公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目稳步推进，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨/年（含茂金属/全密度聚乙烯）、α-烯烃50万吨/年、聚乙烯弹性体60万吨/年等，乙烷原料供应及VLEC交付均能与项目建设匹配。公司预计项目将于2025年底建成，2026年初正式投产，长期成长性可期。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27年归母净利为74/86/96亿元（25-26前值62/77亿，上调19%/11%），对应EPS为2.19/2.56/2.86元。可比公司25年Wind一致预期平均11xPE，给予25年11xPE（前值13xPE），目标价24.09元（前值24.05元），维持“增持”评级。
　　 风险提示：新项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动。