宏观：3月美联储议息会议解读；策略：近期内外部流动性边际变化对A股的影响；固收：价格周期指数（PCI）最新跟踪；银行：拆解银行债市浮盈；非银：2024H2公募基金销售机构保有数据点评；量化：如何通过识别财务风险提升投资业绩。
　　 【宏观-王泺宾】：3月美联储议息会议解读
　　总体来看，本次会议暂停降息但暗示降息步伐放缓偏鹰派，尽管给出Taper指引，但1月会议纪要中已经提出暂停或放缓缩表的可能性。回看2019年5月和2024年5月两轮QTTaper，均发生在美国债务压力偏高、金融条件偏紧阶段，且彼时美股市场均出现了一定的调整压力，因此我们认为本轮Taper也在一定程度上起到了安抚市场情绪、缓释债务压力的作用。
　　在强劲的硬数据（GDP、就业）和疲弱的软数据（经济、通胀调查预期）之间，鲍威尔明显更愿意相信前者，且表示关税将延缓通胀下行的节奏，本身就暗示了鹰派的立场。过去几个月鲍威尔一直强调，只要经济与就业保持稳定、通胀仍有黏性，暂停降息就是大概率事件，那么当下鲍威尔对硬数据强劲和对通胀下行节奏放缓的判断完美符合了暂停降息的充分条件，除非不确定性打破了就业或通胀的一环。往后看，5月大概率继续暂停降息，但鲍威尔反复强调不确定性，就意味着关税等政策落实后反而可能会加速行动。
　　资产方面，本次议息会议略鹰派，暂无降息指引，鹰派程度虽然达不到2018年12月FOMC，但因经济展望确认了关税带来的滞胀隐忧，进而，美股或仍有进一步调整可能。不过，通常来看，标普500指数调整20%左右美联储就有望态度转鸽，加上Q2特朗普亦有望转向内政，因此，Q2期间，美股收敛跌势、收复2-3月失地的概率极高，从目前各类资产看，择机战术型交易（看多方向）美股仍是性价比不低的策略。此外，Q1美元回调源自美国相对非美“优势收敛”的叙事和关税溢价的收敛。但Q2上述因素或边际逆转，进而美元指数存在反弹可能性。如果美元反弹，不排除可能对Q2美股也是一种正向带动。
　　 【策略-涂婧清】：近期内外部流动性边际变化对A股的影响
　　我们在3月策略月报《攻守转折，消费渐起》中描述，市场可能经历经典的3-4月攻守转折的局面。当前来看，随着内外部流动性环境的变化，市场正进入攻守转折点，市场风格分化的状态有望得到收敛。外部流动性方面，如果美元指数继续反弹，可能对市场风险偏好形成压制，使得偏防御属性的价值风格表现更好。内资方面，融资资金开始松动，随着年报和一季报的业绩披露期推进，市场风险偏好下降，融资资金可能转向阶段性流出，从而加速市场风格的短期再平衡，带动市场从前期偏小盘、成长、主题的风格向业绩稳健、偏防御属性的方向转换。此外，美国在海运、矿产、能源等一系列领域展开长臂管辖与非法干预，或标志着贸易冲突由1.0时期的关税上升至供应链层面，矿产、能源等供应链安全值得关注。整体而言，展望后市，短期A股风格有望出现阶段性再平衡，要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。但全年来看，科技仍然是市场主线，当业绩披露期结束后，又可以考虑重新回到AI+主赛道。
　　 【固收-朱宸翰】：价格周期指数（PCI）最新跟踪
　　我们根据商品价格、产出缺口、资产价格、美元指数和通胀预期这五大类指标构造价格周期指数（PCI）。第一，PCI反映的是经济整体价格水平的变化，代表了广义价格变化。第二，PCI对广义价格变化的指示效果较好，解读的方式是一看环比、二看结构。第三，PCI具有一定程度的领先性和指示意义，其对于预测未来价格水平走低压力很重要，-1个标准差是关键的参考阈值。第四，PCI与债市长端利率之间有较强相关性。
　　根据我们构建的周度PCI框架，截至3月14日（对应3月10日-14日这一周），周度PCI指数回落。决定PCI的五大底层指标表现是：商品价格代理变量上升0.3个百分点，主要由猪肉价格增速上行贡献。产出缺口代理变量（WEI需求-供给）的4周移动平均值为1.7，较前值回落0.1个百分点。金融资产价格代理变量下降0.9个百分点，主要是股价指数增速走低；此外地产价格降幅收窄。美元指数4周移动平均同比为1.9%，较前值回落0.6个百分点。通胀预期代理变量上升0.3个百分点，主要由食用农产品价格上升贡献。结合近几周的周度PCI走势评估，3月PCI可能与2月基本持平。
　　 【银行-王先爽】：拆解银行债市浮盈
　　近两年，银行息差下行压力较大，降费背景和弱需求下中收增长同样承压，其他非息收入（主要是投资收益、公允价值变动损益）在长债利率持续下行的环境下实现了较高增速，部分银行在“债牛”行情下兑现存量债券浮盈，支撑业绩增长。银行买债如何分类？债市收益如何记账？浮盈兑现如果影响银行利润和资本？上市银行浮盈兑现情况如何？25Q1如何展望？我们本篇报告进行详细梳理。
　　金融投资如何分类？根据《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》，金融资产按照业务模式和合同现金流测试的不同结果，划分为①以摊余成本计量的金融资产