航空机场：Q1行业客座率创新高，量好于价
　　航空：2025年春运客流创历史新高，客座率维持高位，票价在高基数上双位数下跌，但春运后票价同比跌幅持续收窄，3月有望同比持平。考虑一季度油价同比下跌10%、人民币升值0.17%，预计华夏业绩同比高增（24Q1基数较低）。1）春运：2025年春运期间民航旅客量日均约225.5万人次，同比增长7.4%，创历史新高。民航经济舱(含税)平均票价约875元，同比下降11.3%。2）1-2月累计ASK：国航、南航、东航、春秋、吉祥ASK同比24年同期分别+4%、+6%、+6%、+9%、+8%。3）1-2月累计客座率：国航、南航、东航、春秋、吉祥累计客座率分别为80.5%、85.7%、83.9%、91.0%、83.8%，同比24年同期分别+0.4、+2.4、+3.5、-0.9、-1.6pct，同比19年同期分别-1.7、+2.9、+1.4、-1.1、-0.9pct。4）油价：25Q1航空煤油平均价格为6042元/吨，环比小幅提升，同比24Q1下跌10%。5）汇率：3月21日美元兑人民币中间价7.1760，人民币较24年末升值约0.17%。
　　机场：随着国际航线旅客吞吐量恢复，机场商业持续好转，机场业绩持续修复。1-2月上海机场、白云机场旅客量分别为2151、1345万人次，恢复至19年同期的107%、112%，其中国内旅客量恢复至19年同期的114%、121%，国际及地区旅客量恢复至19年同期的93%、89%。
　　跨境物流：空运运价指数同比+9%，嘉友非洲业务高速增长
　　嘉友国际：非洲板块保持增长趋势，预计蒙古焦煤业务贸易量有望同比增长，但单吨利润因煤价、短盘运费高基数而有一定压力。2025年1-2月，甘其毛都口岸进口煤炭量574万吨，同比-4%，进口铜精粉19万吨，同比+22%。25Q1（截至3月18日）短盘运费平均为58元/吨，同比-51%。
　　跨境物流：Q1空运运价同比稳步提升，跨境电商货运量增长为行业运价提供较强支撑，Q1（截至3月17日）上海出境空运运价指数（BAI80）平均为4292点，同比+9%，环比-19%。
　　公路铁路港口：公路货运同比改善，港口延续增长，但外需或受关税扰动
　　公路：25Q1（截至3月16日）高速公路货车周均通行量同比+0.3%、环比19%，预计高速公路公司25Q1盈利同比略有改善。
　　铁路：2025年1-2月全国铁路发送旅客7.38亿人次，同比增长6.4%，其中动车组发送旅客5.44亿人次，同比增长6%。全国铁路旅客周转量完成2898亿人公里，同比增长2.9%，其中动车组旅客周转量1923亿人公里，同比增长4.5%，铁路客流维持中个位数增长。但从广深铁路披露数据来看，1-2月，广深铁路旅客发送量同比-7.3%，长途车旅客发送量同比-5.9%，表现较为疲弱。
　　港口：截止3月16日，中国港口集装箱周吞吐量同比+10.5%，外贸表现强劲，显示出需求的韧性。
　　航运：内贸集运运价回暖，油散运价仍处低位
　　油运：受美国制裁俄罗斯原油、特朗普极限施压伊朗的影响，25Q1 VLCC运价环比24Q4持续回升，但由于24Q1红海事件发酵，面临较高基数，VLCC运价同比仍下滑11%。苏伊士船型运价3.5万美元/天，同比下滑26%，MR船型运价1.8万美元/天，同比下滑52%。
　　集运：外贸方面，Q1 SCFI运价均值1849点，同比-8%，24Q1受红海事件影响，集运亦面临较高基数。CCFI方面，Q1运价均值为1372点，同比+6.3%，主要因为红海事件后长协价格提升，船公司锁定高收益长协价。内贸方面，Q1PDCI指数均值为1229点，同比+9%，受外贸租船景气带动，内贸运力持续收紧，带来运价的回暖。
　　干散货方面，25Q1 BDI指数均值1055点，同比-42%，其中BSI指数均值796点，同比-32%，铁矿石港口库存处在高位，港口累库持续走高，整体进口需求处于较低位置。
　　快递：件量延续双位数增速，年后价格竞争逐步激烈
　　上游商流：2025年1-2月社零总额8.13万亿，同比+5.5%，实物商品网上零售额累计1.8万亿，同比+14.4%，前2个月实物商品网购渗透率为22.4%。
　　行业情况：2025年1-2月快递业务量累计完成284.8亿件，同比增长22.4%；1-2月快递业务收入累计完成2210.4亿元，同比增长11.2%。根据国家邮政局和交通运输部发布的数据，我们估算2025年Q1行业件量同比有望延续双位数增长，预计增速为20%左右。2024年底以来部分产粮区价格竞争拉开序幕，2025年年后开工以来行业单票价格仍承压，叠加件量高速增长，我们预计2025Q1快递公司业绩有望同比保持稳健。
　　投资建议
　　1）航空机场：年初春运量价表现受高基数扰动，并且市场此前对油价、汇率预期较为谨慎，导致航空板块股价下行。短期来看，行业进入传统淡季，供给持续紧张，低基数效应有望带来票价拐点，叠加油价、汇率均出现边际改善。中长期来看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期，建议逢低布局。推荐：春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中国国航、南方航空、中国东航。
　　2）高股息
　　公路：当前复杂宏观背景下，持续高增长行业稀缺，盈利稳健、现金流稳定、分红意愿及能力强的高股息资产价值凸显。推荐招商公路、宁沪高速、皖通高速。