本报告导读：
　　江河集团2024年经营现金流16.3亿元，较2023年8.6亿元显著提升。2024年报分红预案为每股派发股利0.4元，全年分红合计股利支付率97.7%，对应股息率8.6%。
　　投资要点：
　　维持增持。公司毛利率承压，业绩不及预期，下调预测2025-2026年EPS0.61/0.67(原0.75/0.83)元增9%/8%，预测2027年EPS0.70元增6%。下调目标价至9元，对应2025年14.8倍PE。
　　2024年归母净利润下降5.1%低于预期，经营现金流大幅流入。(1)2024年营收224亿元增6.9%(Q1-Q4增19.5/7.4/4.5/2.1%)。归母净利6.4亿元下降5.1%(Q1-Q4增11.0/9.1/3.9/-25.0%)，扣非归母净利4.2亿元下降39.7%。(2)2024年毛利率16.04%(-1.14pct)，费用率10.19%(-0.19pct)，归母净利率2.85%(-0.36pct)，加权ROE8.83%(-1.18pct)，资产负债率70.35%(-0.61pct)。(3)2024年经营现金流16.3亿元(23年同期8.6亿元)，Q1-Q4为-9.7/5.2/2.7/18.1亿元(23年为-10.5/-2.01/0.39/20.7亿元)。2024年收现比106%(23年同期100%)，付现比101%(23年同期100%)。(4)应收账款123亿元增0.3%，减值损失合计4.72亿元(23年同期4.05亿元)。
　　2024年新签订单270亿元增加4.7%，其中海外订单76亿元增加57%。(1)2024年新增订单270亿元增4.7%(23年同期增10%)。其中幕墙系统新增订单172亿元略增0.2%占64%，BIPV项目承接额5.32亿元。室内装饰与设计新增订单98亿元增13.6%占36%。2025年目标新增订单280亿元。(2)2024年海外新增订单76亿元增57%，其中幕墙系统订单37亿元增56%，室内装饰与设计订单39亿元增58%。推行“产品化”策略，澳洲幕墙订单6500万元，韩国、新西兰光伏组件实现出口。预计未来海外订单占比将继续提升。(3)医疗健康板块稳步扩张，新设3家眼科医院。
　　证监会发布上市公司市值管理指引，公司分红比例大幅提升。(1)证监会要求上市公司结合情况依法运用并购重组、股权激励、员工持股、现金分红、股份回购等方式推动价值回归。(2)公司披露的市值管理制度中提及，如公司的市值、市盈率、市净率等明显偏离公司价值及行业平均水平，公司应合法合规开展市值管理工作，促进上述各项指标真实反映公司质量。(3)公司年报利润分配预案为每股派发股利0.4元(2023年度每股派发股利0.2元)，叠加中报每股派发股利0.15元，公司本年度的股利支付率将达到97.7%(2023年度股利支付率33.7%)，对应股息率为8.6%。
　　风险提示：BIPV市场需求低于预期，医疗健康板块经营风险等。