投资要点
　　Q4营收超指引，利润受汇兑亏损、DH一次性成本和预扣税增加拖累：Q4公司收入为60.23亿元，同比+7.8%，超出指引增速1%~5%区间。Q4经营利润为9.02亿元，同比+9.9%。Q4实现归母净利润0.49亿元，2023年同期为7.43亿元；其中Q4汇兑亏损1.55亿元，DH分部因关店减值亏损4.20亿元、一次性重组成本0.97亿元，所得税同比增加2.97至5.78亿元，三项因素拖累利润端表现。公司2024年拟派现金股息5亿美元，分红率超100%；股份回购2.67亿美元。
　　大陆业务归母净利润同比+9%：大陆分部Q4收入47.87亿元，同比+9.2%，贡献归母净利润3.58亿元，同比-57%；DH分部收入12.36亿元，同比+2.9%，贡献归母净利润-3.09亿元，去年同期为0.84亿元，亏损增加主要由于减值亏损4.2亿元。
　　2025开店指引仍强劲：截至2024Q4末，大陆门店数达到11025家，yoy+19%，加盟门店数占比达到95%。Q4单季大陆新开520家，净开318家；全年新开2430家门店，超年初2200家指引，储备门店2988家环比增长。截至Q4末，大陆业务房量达106万间，yoy+20%；其中加盟房量98万间，yoy+23%，直营房量8.3万间，yoy-5%。分品牌来看，截至Q4末，公司中高端酒店数位935家，同比+33%。公司预计2025年新开2300家，关店600家，净开1700家，指引仍强劲。
　　Q1营收增速指引0~4%：2024Q4华住部分RevPar为235元，同比3.0%；其中OCC为81.2%，同比+0.2pct，ADR为289元，同比-3.2%。公司预计Q3营收同比增速0%~4%，倒推RevPar为低单位数下滑；全年收入增速2~6%，RevPar有望逐季改善。
　　盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，市场格局持续向好。我们调整2025/2026年和新增2027年盈利预测，预期2025-2027年归母净利润分别为38.1/43.7/51.1亿元（2025/2026年前值为40.7/44.8亿元），对应PE估值为22/19/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等。