牧原股份发布24年年报：公司24年实现营业收入1379.47亿元（同比+24.43%），归母净利润178.81亿元（同比+519.42%）。基本每股收益为3.3元，经营活动产生的现金流量净额为375.43亿元，货币资金为169.52亿元，加权ROE为25.1%。24Q4实现营收411.72亿元（同比+47.61%），归母净利润74亿元。分红方面，拟每10股派发现金红利5.72元（含税）。
　　出栏规模持续提升，降本成效显著。公司24年实现生猪出栏7160.2万头（同比+12.2%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏6547.7/565.9/46.5万头。公司养殖成绩稳步提升，24年全年平均商品猪完全成本约14元/kg，并于年底达成了13元/kg的成本目标，较此前提出的600元降本空间已实现过半。我们认为，公司健康管理稳健、种猪育种体系科学，同时持续推广营养配方以及智能化应用，养殖成绩有望进一步优化，25年全年平均养殖完全成本有望实现12元/kg。
　　屠宰端实现盈利。公司24年屠宰生猪1252.44万头，完成鲜、冻品猪肉销售141.59万吨，同比略有下滑；屠宰营收242.74亿元（同比+11.03%）。头均亏损从23年的70元降至约50元，并于24年12月实现单月盈利。公司现有屠宰产能2900万头/年，我们预计，随着公司积极开拓肉食销售市场、建设相关渠道、夯实内部运营管理能力，已投产屠宰厂的运营效率将持续提升；同时不断改善产品结构及客户结构，屠宰业务盈利能力有望进一步增强。
　　持续推进高质量发展。其他主要财务指标方面，截至24年年底，公司资产负债率为58.68%，维持较好水平；资本开支为123.8亿元，同比减少46.35亿元；在建工程为20.2亿元，同比下降2.9亿元。我们认为，公司坚持推进高质量发展，资金状况持续改善。25年生猪均价预计仍将高于公司成本线，公司养殖业务仍有望盈利，财务结构不断优化。
　　盈利预测及投资建议。依据公司指引，公司25年预计商品猪出栏7200-7800万头，仔猪出栏800-1200万头。我们认为，公司养殖成本行业领先，且仍持续推动降本，有望在当前周期获得更好的业绩表现与发展空间。屠宰板块经营向好，业绩有望持续改善。预计25~26年EPS分别为2.54/4.82元。考虑公司体量与低成本，给予公司25年3.5-3.8倍PB，对应合理价值区间为51.3-55.7元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期。