公司发布2024年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入1092.03亿元，同比下降4.22%，归母净利润51.26亿元，同比下降10.41%。公司四季度单季归母净利润12.9亿元，环比三季度的11.11亿元增长16.09%，比去年同期下降4.26%，Q4单季度业绩环比回升，业绩符合市场预期。
　　公司特钢业务经营稳健，吨利润维持较高水平，体现出较强的抗周期性。报告期内，公司特钢业务产品实现产量2016万吨，同比增长1.53%；实现销量1889万吨，同比基本持平。全年公司特钢产品平均售价5117元/吨，同比下降5.02%；吨钢成本4415元/吨，同比下降5.01%；吨钢毛利702元/吨，同比下降5.07%。在24年钢铁市场整体景气度较低的背景下，公司紧紧抓住轴承、新能源汽车等行业发展契机，积极调整品种结构，重点品牌产品轴承钢销量同比增长6%；能源用钢销量创历史新高。
　　期间费用整体小幅增长，研发投入维持高水平。2024年，公司期间费用整体有一定增长，同比增长2.07%至80.36亿元：其中管理费用约19.62亿元，同比下降3.06%；销售费用6.59亿元，同比下降2.36%；财务费用8.13亿元，同比增长12.46%；研发费用46.02亿元，同比增长3.39%。
　　高端产品持续放量，结构优化稳步推进。2024年，公司高端产品销量持续增长，全年81个“小巨人”项目品种钢材实现销量738万吨，完成年度计划的103%，同比增长10%；同时“两高一特”产品再立新功，全年销量同比增长23%。考虑到高端产品主要对应制造业领域，下游需求稳步增长，且国产化进程也为国内特钢企业发展提供机遇，预计客户渠道打开后有望持续放量，产品结构的优化预期将有效提升公司综合毛利率水平。
　　投资分析意见：公司特钢业务多采用成本加成模式，高端产品利润水平具有较强抗周期能力，随着公司产品结构不断优化，预计公司吨钢盈利能力有望企稳回升，我们维持2025-2026年公司归母净利润预测基本不变（分别为54.63/59.93亿元），新增2027年公司归母净利润预测62.86亿元，对应25-27年PE分别为12倍、11倍和10倍。公司汽车钢、能源用钢业务与南钢股份、首钢股份、宝钢股份可比，高温合金等高端产品与久立特材可比，当前可比公司25年平均PE约为21倍，高于公司25年12倍PE，故维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产销量下降；下游需求大幅回落；原材料成本大幅上