核心观点
　　负债端来看，公司2024年价值率大幅优化驱动价值增长，其中代理人队伍产能延续高增，队伍规模连续三个季度企稳回升，银保渠道积极拓展外部合作，价值贡献进一步提升，看好代理人队伍产能的优化与银保合作网络的拓展带动公司新单保费和新业务价值进一步增长。长期来看，公司综合金融模式持续深化，医疗养老战略持续落地，差异化竞争壁垒深厚。资产端来看，公司加大价值型和科技成长型的配置，股票配置比例同比+1.4pct至7.6%，其中TPL股票和OCI股票比例分别+0.5pct、+0.9pct至3.0%、4.6%，看好权益市场回暖为公司业绩贡献弹性。当前公司估值仍处低位，安全边际充足，建议关注资负两端共振改善带来的估值修复投资机会。
　　事件
　　中国平安披露2024年业绩
　　公司全年归母营运利润同比+9.1%至1218.6亿元，其中寿险及健康险业务NBV可比口径下同比+28.8%至400.2亿元；财险业务保险服务收入同比+4.7%，综合成本率同比-2.3pct至98.3%；综合、净投资收益率分别同比+2.2pct、-0.4pct至5.8%、3.8%。
　　简评
　　1.整体业绩：营运利润稳健增长，全年每股股息同比+5%
　　全年归母营运利润同比+9.1%至1218.6亿元，主要由财险业务利润增长和资管业务亏损收窄带动。具体来看，公司寿险及健康险/财险/银行/金融赋能业务2024年归母营运利润分别同比1.9%/+67.7%/-4.2%-101.5%至969.8亿元/149.5亿元/258.0亿元4.0亿元，资管业务亏损同比-42.6%至119.0亿元。单四季度看，公司归母营运利润同比+109.1%至80.4亿元。派息方面，公司拟派发2024年末期股息每股1.62元，全年合计股息每股2.55元，同比+5%，基于归母营运利润计算的现金分红比例为37.9%。
　　全年归母净利润同比+47.8%至1266.1亿元，主要由资产端总投资收益改善驱动。保险资金投资组合2024年总投资收益同比+66.6%至2064.3亿元，公司FVTPL计量的债券、基金、股票公允价值变动分别为235.0亿元、251.0亿元、200.8亿元，较2023年的85.0亿元、-38.5亿元、-52.9亿元均显著改善。单四季度实现归母净利润74.3亿元，同比扭亏为盈。
　　2.寿险及健康险业务：价值率改善驱动NBV高增，审慎下调内含价值长期投资回报率假设和风险贴现率
　　基于对宏观环境和长期利率趋势的综合考量，公司将寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设、风险贴现率分别从4.5%、9.5%审慎下调至4.0%、8.5%/7.5%。
　　新假设下全年NBV同比+25.6%至285.3亿元，可比口径下同比+28.8%，主要由NBVM（可比口径）同比+5.6pct至31.8%驱动。2024年，在银保渠道“报行合一”政策落地、预定利率下调和公司积极推动产品结构优化转型的带动下，新业务价值率显著改善，且平安寿险13个月和25个月保单继续率分别同比+3.6pct、+3.9pct至96.4%、89.7%。新单保费方面，预计受“报行合一”政策和2023年基数较高影响，2024年用来计算NBV的首年保费同比-7.1%至1540.3亿元。单四季度来看，可比口径下NBV为48.6亿元，同比持平，用来计算NBV的首年保费同比-26.7%至154.0亿元。截至2024年末，寿险及健康险业务内含价值为8350.93亿元，同比+0.5%，可比口径下同比+15.6%。
　　新业务保费现值稳健增长，但合同服务边际余额有所下降。全年，新业务CSM同比-9.1%至354.1亿元，主因新业务利润率同比-1.2pct至9.0%，新业务保费现值同比+2.9%至3954.8亿元。全年保险服务业绩及其他同比-2.9%至860.3亿元，其中CSM摊销同比-4.9%至711.4亿元，营运偏差和其他同比+3.4%至80.3亿元。截至年末，CSM余额为7313.1亿元，较上年末-4.8%。
　　3.代理人渠道：产能延续高增，队伍规模连续三个季度企稳回升
　　平安寿险通过构建客户服务场景、拓宽“产品+服务”权益、提升训练实战等核心举措，驱动队伍产能增长，代理人渠道人均NBV同比+43.3%至10.1万元/人均每年，驱动NBV可比口径下同比+26.5%至318.7亿元。此外，代理人渠道可比口径下NBVM同比+10.9pct至36.0%，业务质量显著提升。新单方面，代理人渠道用来计算NBV的首年保费同比-12.0%至884.2亿元。
　　队伍规模连续三个季度企稳回升，质态持续改善。2024年新增人力中的大专及以上销售人员占比同比+0.5pct。截至年末，代理人数量为36.3万人，较上年末+4.6%，较三季度末+0.3%。
　　4.银保渠道：积极拓展合作范围，银保实现高质量增长
　　银保渠道2024年NBV可比口径下同比+62.7%至48.3亿元，占比同比+2.5pct至12.1%，其中外部渠道NBV同比增速高达165%。一方面，公司深化“5+5+N”策略，与5大国有行深化合作，全面拓展5家全国性股份行合作，并挖掘N家潜力城商行寻求增量，2024年银保渠道用来计算NBV的首年保费同比+8.6%至196.4亿元。另一方面，银保渠道“报行合一”政策实施带动渠道销售费率优化，银保渠道NBVM同比+8.2pct至24.6%。
　　5.财险业务：保证保险承保亏损显著收窄，承保利润大幅改善
　　财险业务全年实现承保利润54.6亿元，较2023年的承保亏损20.8亿元显著改善，一方面保证保险业务承保损失下降带动