公司24年实现营收132.53亿元（yoy+29.32%），归母净利14.08亿元（yoy+27.78%）。Q4营收40.27亿元（yoy+33.73%，qoq+14.78%），归母净利4.31亿元（yoy+34.49%，qoq+12.56%），归母净利润符合我们在业绩前瞻中的预期（4.18-4.78亿元）。考虑到公司已获取国内增量品牌的较多份额，25年新项目有望多款爆款车型，且公司海外拓展积极，由国内头部迈向全球头部车灯企业，我们维持“买入”评级。
　　新势力贡献公司24年强劲营收增量，预计25年延续趋势
　　24年营收132.53亿元，同比+29.32%，我们预计新势力企业贡献24年强劲增量，包括问界、理想、智界等，有效对冲合资品牌销量下滑压力。问界M92024年生产15.8万辆，搭载高单价DLP车灯的顶配车型选购比例份额较高，我们测算仅M9单车24年贡献超20亿元营收，同时吸引更多华为系新车和其他自主与新势力车企选用DLP车灯。25年开始，尊界、问界新车、极氪、理想纯电等多款具备爆款潜质车型开启量产，增长可预见性较强。
　　Q4还原后毛利率为20.97%，环比+1.03pct，同时费用管控向好
　　24Q4公司毛利率为17.61%，环比-2.34pct主要受会计政策变更影响，约1.35亿元的保证类质保费用由销售费用划分为主营业务成本，影响Q4毛利率约3.36pct，24Q4还原后毛利率为20.97%，环比+1.03pct。24年销售/管理/研发费率分别较23年下降0.64/0.36/1.00pct，三费费率较23年-2.00pct，考虑销售费用还原，24年三费率实际-0.98pct，费用管控向好。
　　看好后续智能车新品周期促公司成长，全球拓展加速
　　公司具备技术领先优势，同时在优质新势力客户卡位优势明显，新势力项目单车价值量和利润较此前客户多有提升，增加公司成长性。公司全球化布局推进顺利，继塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，寻求更多北美机会，逐步向车灯行业全球头部企业迈进。
　　盈利预测与估值
　　考虑到25-26年新项目落地增加以及DLP等高单价产品（但毛利率相对低）占比提升，我们上调25-26年公司营收，但维持净利润预测，预计25-27年营收177/228/293亿元（ 25-26年上调6.6%/11.6%）；归母净利19.5/25.1/31.8亿元。可比公司25年iFind一致预期PE均值23倍，考虑公司正处于新势力客户新车周期带来的兑现期，我们给予公司25年30%估值溢价，25年30倍PE（前值27倍），目标价203.82元（前值185.32元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。