我们维持“买入”评级，目标价为18.00港元。凭借其在资源整合以及铝产业链一体布局的优势，我们相信中国宏桥（或“公司”）将成为国内供给刚性，但铝需求逐步提升的受益者。我们预测公司2025-2027年每股盈利分别为人民币2.394元、人民币2.405元和人民币2.432元。我们定目标价为18.00港元，对应7.0倍2025年市盈率。
　　2024年净利润创新高；高派息带来惊喜。2024年股东净利润为人民币224亿元，同比增长95.2%，与此前2024年12月的公告一致。公司实现了自2011年上市以来最大股东净利润，主要得益于全球铝行业高景气周期的延续。此外，正面惊喜来自于高派息率。公司2024年末期股息为每股1.02港元。加上中期股息每股0.59港元，派息率达63.4%。
　　公司将保持其在行业的成本优势。首先，公司在几内亚、印度尼西亚和澳大利亚有铝土矿开发项目。值得注意的是，几内亚铝土矿项目通过长期协议，使公司能够以低于市场的价格获得铝土矿，且可以避免较大的价格波动。其次，由于动力煤价格在2025年第一季度呈下降趋势，公司将可能持续受益于发电成本的降低。第三，部分产能逐步向云南转移，利用水电供应，将进一步降低成本。
　　催化剂：1）铝价上涨；2）国内加大对下游铝制品的刺激政策；及3）拟将旗下资产回A。
　　下行风险：1）铝价急跌；2）铝土矿、煤炭等输入成本大幅反弹；及3）海外项目风险。