我们下调评级至“收集”，并下调目标价至25.12港元。注塑机行业正接近3-4年内需周期的顶峰，而海外需求不明朗，因此2025年的增长可能性有限。因此，我们分别下调海天国际（“公司”）2025-2027年股东净利润预测至人民币33.09亿元（-0.9%）/人民币31.98亿元（-7.2%）/人民币36.11亿元。我们预计公司2025/ 2026/ 2027年的每股盈利分别为人民币2.073元（-0.9%）、人民币2.004元（-7.2%）和人民币3.198元。我们的目标价相当于11.3倍/ 11.7倍/ 10.3倍2025-2027年市盈率和1.6倍2025年市净率。
　　2024年收入为人民币161.28亿元，比我们的预期高6.6%，但净利润符合我们的预期，为人民币30.80亿元（+0.2%）。出现这种差异由于是公司采取了扩张性销售方式，以淘汰过时的第三代产品库存。2024年，Mars、长飞亚电动和Jupiter系列的收入分别为人民币104.71亿元、人民币19.77亿元和人民币29.39亿元，分别同比增长37%/ 30.1%/ 12.3%，对应分部的平均售价分别为人民币22.0万元、人民币51.6万元、人民币16.98万元，同比增幅分别为-4.6%/-7.7%/ -6.3%。销量约为3.46万台、2,900台和1,500台，分别同比增长37.5%/ 30.1%/ 12.3%。由于平均售价下降，公司2024年的毛利率为32.5%，比我们的预期低0.98个百分点。
　　公司海外生产基地预计于2025年投入运营。目前公司有三个海外基地正在建设中，建成后公司将能够使用当地原材料生产注塑机，从而通过避免关税获得更具竞争力的价格。公司印度金奈工厂、塞尔维亚鲁马工厂和日本新潟工厂预计分别于2025年12月、12月和8月投入运营。公司资本支出将保持高位，以供工厂配备所需设备，我们预计2025年的资本支出将保持在约人民币1.00亿元。预计收入增长将自2026年初起通过增加市场份额实现。
　　风险因素：国际政策风险、海外成本高于预期。