爱婴室，母婴连锁龙头，携手万代南梦宫布局潮玩新赛道。公司主要经营母婴商品与母婴服务，近年沉心打磨主业，加速推进并购整合，全域布局线上销售，积极打造自有品牌，推动运管效率提升，主业获稳健增长，ROE呈不断改善。2024年12月，万代南梦宫授权公司运营高达基地店，业务板块扩展至潮玩连锁新赛道。
　　主业：生育政策存空间，单店优化待势发。1）行业面临政策机遇：近年我国生育率持续下行，显著低于主要发达国家水平，人口陷入负增长困境。对此，国家积极出台生育激励政策，但对比发达国家更长的补贴时限、更广的补贴范围、GDP2%-3.4%的家庭福利开支水平及更低的养育成本，我国生育政策后续仍存较大加码空间。政府工作报告明确将制定促进生育政策，发放育儿补贴，对应政策力度有望逐步加大；2）公司面临经营转折：公司门店整合已基本到位，店效逐步企稳，同时聚焦更小店型打造，新店效率明显提升，华南等地门店密度还有待提升，2025年有望回到净开店区间。另电商渠道发展势头良好，提供主业动能补充；自有品牌占比持续提升，带动公司毛利结构改善。
　　新途：携手万代南梦宫切入潮玩新赛道，基地店+通贩店市场空间充足，助力再造一个主业。公司获日本动漫IP巨头万代南梦宫授权，经营国内高达基地店及万代通贩店。头部IP+独家限定+强运营能力，公司潮玩门店存在竞争优势，在万代海外市场扩张战略下预计加速渗透。中期看，公司高达基地店预计能达10-15家，单店店效1500～3000万元，对应营收规模可达1.5～4.5亿元，净利率预计在15%～25%之间，对应净利润可达0.23～1.1亿元。万代通贩店有望达80-100家，店效规模有望在400-600万元，中长期收入潜在空间在3.2-6亿元，净利率12%左右，对应净利贡献0.38亿元-0.72亿元。苏州高达基地店已落地，经营情况较好，后续门店拓展下潮玩新途想象空间充足。
　　盈利预测及评级：我们预计，公司母婴门店24-26年分别净新开门店15/25/30家；高达基地店，25-26年分别新开门店2/4家；万代通贩店，25-26年分别新开门店15/20家，其他业务相对稳健运营，对应24-26年实现归母净利润1.09 /1.26 /1.58亿元，EPS为0.79/0.91/1.14元，3月18日对应PE为28.8/25.0/20.0，给予“增持”评级。
　　风险提示：出生人口不及预期、潮玩业务推进不及预期、行业竞争加剧风险