事件：美国联邦储备委员会当地时间3月19日宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%。但决定从4月1日开始放缓QT速度，国债的每月赎回上限从250亿美元减少到50亿美元。
　　除了放缓QT速度之外，3月FOMC声明中增加了“经济前景不确定性上行”的同时删除了“实现其就业和通胀目标的风险大致平衡”。会议纪要显示：当前美国经济活动持续稳健扩张。失业率稳定在低位，劳动力市场状况保持稳健，通胀仍处于略高水平。但经济前景的不确定性上升，委员会密切关注其双重使命（就业与通胀）面临的双向风险。委员会在评估对联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度与时机时，将审慎分析数据、不断变化的经济前景以及风险平衡。
　　和会议声明相匹配，经济预测下调了2025年的经济增速、上调了2025年的失业率和通胀。2025年至2027年底GDP增速预期中值分别为1.7%、1.8%、1.8%（2024年12月预测为2.1%、2.0%、1.9%）。2025年至2027年底失业率预期中值分别为4.4%、4.3%、4.3%（2024年12月预测为4.3%、4.3%、4.3%）。2025年至2027年底PCE中值分别为2.7%、2.2%和2.0%，（2024年12月预测为2.5%、2.1%和2.0%）。
　　鲍威尔会后提到美联储处于可以降息或保持限制性立场的位置。鲍威尔表示：1）与2024年下半年相比，目前的消费者支出可能出现一定程度的放缓。近期对家庭和企业的调查表明，对经济前景的不确定性有所增加。2）通货膨胀已有所缓解，但相对于2%的长期目标而言仍然略高，且近期短期通胀预期指标有所上升。3）职位空缺与求职者比率差距维持稳定，工资的增长速度快于通货膨胀，劳动力市场处于平衡的状态。4）特朗普新政府带来的政策变化净效应将对经济和货币政策的走向产生影响。美联储不需要急于调整政策的立场，可以等待更清晰的信号。
　　当前美国经济数据开启实质性放缓，且资本市场波动加剧，使得市场担忧情绪蔓延。一方面受到特朗普新政府在贸易和财政政策上的不确定性，消费需求和企业信心的前景受挫。从数据来看，美国3月份密歇根消费者信心指数为57.9，较2月份的64.7回落，且连续三个月下滑。此外，对未来一年的通胀预期从2月的4.3%升至3月的4.9%，长期通胀预期从2月的3.5%飙升至3月的3.9%。另一方面，美国权益和信贷市场在风险偏好回落下显示出疲弱。纽约联储最新的消费者预期调查显示，那些有借贷需求但因不指望获批而没有申请的“气馁的借款者”(discouraged borrower)比例升至8.5%。
　　从资产价格走势来看，美股在鲍威尔发言后回升，10年美债收益率回落。往后看，我们认为短期美股的回调未结束，一方面经济数据尚未出现企稳信号，无法证伪“衰退交易”。另一方面，特朗普将在4月2日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税，或加剧市场震荡。美元指数前期经历过快速下行后，除非欧美经济或者货币政策进一步出明显收敛，不然美元指数短期或继续维持弱震荡格局。
　　风险提示：美联储货币政策收紧超预期，全球经济放缓超预期。