德国联邦议院于2025年3月18日通过候任总理默茨的支出改革法案，标志着德国财政政策从执行严格的财政纪律逐渐转变为大财政模式。
　　法案通过意味着什么？此次投票标志着欧盟最大经济体财政政策的180度大转弯。此前根据德国2009年通过的载入宪法的《德国平衡预算修正案》，又称债务刹车(Schuldenbremse）规定，德国联邦政府年度结构性赤字在2016年以后限制在GDP的0.35%以内，德国各州在2020年后不得举债。虽然2020年因大流行暂停实施，但2023年重新生效。本次联邦议院以512票对206票通过了修正草案，意味着大多数党派均认同扩大财政支出，打破债务上限的计划。下一步草案将送交德国联邦参议院，预计周五联邦参议院将通过该法案。这里需要注意的是本次投票的还是2025年德国大选前的议会格局，也就是中左翼联盟掌控议会时期。未来在3月25日召开的下届议会中，极右翼德国选择党(AfD)和反对军费开支的左翼党将占据联邦议会216席(34%)，有能力阻止涉及修宪的法案。
　　支出法案包含什么？本次法案主要包含三项内容，一是设立5000亿欧元特别基金，该计划包括在未来12年内设立5000亿欧元的基础设施投资专项基金，专注于新建项目而非填补预算漏洞,其中3000亿欧元分配给联邦政府，1000亿欧元分配给州政府，1000亿欧元分配给气候转型基金。二是调整“债务刹车”规则，超过德国GDP 1%的国防开支部分将不再受“债务刹车”限制，同时把对乌克兰的援助也纳入豁免列表，意味着德国在国防领域的相关支出可大幅增加。三是各联邦州借款权限放宽，各联邦州将被允许每年额外借款相当于GDP的0.35%的资金用于投资项目，或约等于160亿欧元，而不需要实现预算平衡。
　　对德国经济有什么影响？德国实际GDP在2024年连续两年萎缩，成为G7国家中唯一出现这种情况的国家。此次改革投入的巨额资金，将直接用于基础设施建设、气候保护和国防等领域，从而通过加大投资刺激经济增长。德国也将加入2020年后由美国引领的通过扩大财政支出支撑经济增长的国家。分项来看，特别基金每年额外支出417亿欧元，军费增长到GDP的2%额外带来270亿欧元左右支出，州政府支出提高1500亿欧元左右，总计每年提高2200亿欧元左右政府支出。同时德国军费还有在GDP2%以上继续提升的空间。而德国制造业在俄乌冲突后持续低迷，制造业PMI在2022年7月后连续32个月低于50%,德国可通过军工业、基础设施和新能源建设重振制造业。
　　对欧洲资产有什么影响？债券方面,德国财政支出的大幅增加意味着政府需要发行更多的债券来筹集资金，必将导致债券市场的供给量大幅上升，从而推动债券收益率上升。德国10年期国债收益率可能进一步突破3%的关键心理关口。同时扩张性财政政策有可能推动德国和欧洲通胀压力的再次上行，影响欧央行的降息步伐。权益市场方面，欧洲Stoxx50和德国DAX指数18日分别上涨0.78%和0.98%，大财政政策对欧洲权益资产会持续利好。欧元方面，扩张性财政政策和产业政策或促进投资回流欧洲，对欧元或带来提振，但能源价格和能源供应稳定性仍制约欧洲经济。
　　对欧洲政局有什么影响？德国内部方面,中左翼联盟(社民党、绿党和自民党)全面支持了联盟党提出的法案，虽然中左翼联盟与联盟党在移民问题上还有较大分歧，但此次齐心合力通过法案或让联盟党在与第二大政党社民党在联合执政的谈判进度加快。同时未来，联盟党推崇政策可能更加顺畅，包括降低企业所得税，取消内燃机禁令，推动德国制造业数字化转型。(详见《德国大选发生了什么？》）欧盟方面，增加军费的政治信号极其强烈，随着特朗普威胁对欧洲加征关税和对北约其他国家军费开支的不满，呼吁欧洲经济和军事自主的声音愈发强烈，德国在欧盟内部的领导力会进一步加强，对俄罗斯的态度也会更加激烈。美欧方面，增加军费虽然符合特朗普的要求，但“美国优先”和“欧洲自主”的结构性冲突性并不会让美欧关系有所缓和。
　　风险提示
　　1.德国政策超预期的风险
　　2.海外降息及经济衰退的风险
　　3.国外政策落实不及预期风险