24年GTV3.35万亿、同比+7%；Non-GAAP利润72亿元、同比-26%；营收创新高、费用率改善；经营性现金流稳定，是Non-GAAP利润的1.3倍。贝壳发布2024年年度业绩，2024年公司总交易额GTV3.35万亿元，同比+6.6%；其中存量房交易、新房交易、家装家居、新兴业务及其他各2.25万亿、0.97万亿、169亿元、1160亿元，同比分别+10.8%、-3.3%、+27.3%、+17.6%。公司24年实现净收入935亿元，同比+20.2%，创历史新高，其中24Q4实现净收入311亿元，同比+54.1%；全年实现毛利润229亿元，同比+5.6%；归母净利润40.6亿元，同比-30.9%。利润增速低于收入端增速，源于一赛道经纪业务毛利率均有下滑，新房、二手房业务贡献利润率分别为24.8%、43.2%，同比-1.8pct、-4.0pct；销售+管理+研发费用率合计20.4%，同比-1.3pct。2024年公司经调整后的净利润（Non-GAAP）72.11亿元，同比-26.4%。此外，公司注重股东中长期回报，年内斥资7.16亿美元回购股票，同时拟进行4亿美元现金分红，占比2024年末市值的5.0%。截至24年末，公司现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计616亿元，同比+2%。24年公司经营活动所得现金净额94亿元，是Non-GAAP利润的1.3倍。
　　一二手房经纪业务市占率均创历史新高，Q4业务大幅放量，门店数和经纪人快速增长。2024年公司存量房交易额2.25万亿元，同比+10.8%，市占率31%，创历史新高；其中链家、贝联GTV占比41%、59%；二手房收入282亿元，同比+0.9%；贡献利润率43.2%，同比-4pct，源于链家经纪人固薪成本占比提升，福利改善；链家、贝联货币化率分别为2.51%、0.38%，同比分别-0.19pct、-0.04pct；24Q4存量房业务GTV、净收入同比分别+59.1%、+47.5%。新房方面，24年新房交易额9700亿元，同比-3.3%，市占率11.4%，创历史新高；其中链家、贝联GTV占比19%、81%；新房业务收入337亿元，同比+10.1%；贡献利润率24.8%，同比-1.8pct，源于贝联外部分佣占新房收入比例提升；货币化率达3.5%，同比+0.42pct；24Q4新房业务GTV、净收入同比分别+49.3%、+72.7%。24年公司活跃门店数量49693家，同比+18.3%；活跃经纪人44.5万名，同比+12.1%；同时门店及经纪人的增加也将持续转化为业务规模提升，后续市占率有望持续提升。
　　家装家居、房屋租赁收入同比增速高达+36%、+135%，占比总营收合计31%。2024年公司家装家居GTV169亿元，同比+27.3%；实现净收入148亿元，同比+36.1%；贡献利润率30.7%，同比+1.7pct，源于前端获客能力提升、派单效率提升等。租赁方面，2024年末房屋租赁服务在管房源超43万套，去年同期超21万套；实现净收入143亿元，同比+135%；贡献利润率5%，同比+6pct。此外，贝好家业务探索通过C2M模式推动新房产品力提升，并且计划贝好家的长期商业模式向平台化和轻资产的模式靠拢。
　　投资分析意见：收入和经纪市占率均创新高，业绩波动不改长期向好趋势，维持“买入”评级。贝壳深耕经纪赛道、多次开创行业先例。平台壁垒深铸，重塑经纪底层框架、锁定人房资源，平台赋能具备全流程管控闭环；同时家装、租赁、贝好家有望成第二增长曲线；未来凭借流量优势通过大数据挖掘客户需求，有望更广维度扩展业务版图。考虑到公司经纪业务费率短期波动，我们下调25-26年归母净利润预测值分别为62、75亿元（原值70、87亿元），新增27年预测值91亿元，现价对应25/26年PE分别为32、27倍；下调25-26年Non-GAAP净利润预测值分别为90、103亿元（原值96、118亿元），新增27年预测值118亿元，对应25/26年PE（Non-GAAP业绩）分别为22、20倍。考虑到公司经纪业务市占率持续提升，家装家居、房屋租赁业务未来放量可期，公司当前估值仍具备优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气度下行、公司核心骨干变动。